El Informe Económico de Estados Unidos de enero de 2026 describe una economía que entra en 2026 con un impulso fuerte pero insostenible, impulsado por un auge en la inversión en inteligencia artificial, flujos comerciales distorsionados por aranceles y un consumo resiliente entre los hogares de altos ingresos. El PIB real creció un estimado del 4.3% en el cuarto trimestre de 2025 y alrededor del 2% en 2025 en general, pero las principales instituciones proyectan un crecimiento más lento en 2026, entre 1.5% y 2.4%, reflejando una profunda incertidumbre sobre la política comercial, la inflación y las rutas fiscales. Un panel de múltiples indicadores muestra ganancias robustas en productividad y salarios reales pero una disminución en la confianza del consumidor, la utilización de capacidad y el sentimiento empresarial, destacando una economía bifurcada donde los mercados financieros y los indicadores de producción parecen más saludables que las percepciones de los hogares.

La inflación se ha estancado cerca del 2.7%, con medidas subyacentes por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal a pesar de la moderación en el crecimiento salarial. La productividad ha aumentado por encima del 4% durante dos trimestres consecutivos, reduciendo los costos laborales unitarios y apoyando las ganancias, aunque no está claro si esto refleja un cambio duradero impulsado por la IA o una volatilidad temporal. Los mercados laborales muestran un debilitamiento en la fase tardía del ciclo —creación de empleos más lenta y un desempleo ligeramente mayor—, pero se mantienen relativamente ajustados debido a que las restricciones migratorias han reducido drásticamente la oferta laboral, aumentando el riesgo de presiones renovadas sobre salarios y precios.

Las políticas ejercen fuerzas que tiran en direcciones opuestas. Las tasas de interés elevadas y el crédito más restrictivo continúan afectando la vivienda, la inversión y el gasto sensible a las tasas de interés, incluso cuando los precios y valoraciones de las acciones permanecen altos. Al mismo tiempo, los déficits fiscales cercanos al 6-7% del PIB y la deuda federal en torno al 125% del PIB generan crecientes riesgos de sostenibilidad de la deuda y limitan la capacidad de respuesta ante futuras crisis. Los aranceles impulsaron temporalmente el crecimiento y los ingresos al reducir el déficit comercial, pero también elevaron los precios y amenazan la competitividad a largo plazo. Las proyecciones básicas prevén una desaceleración del crecimiento hasta aproximadamente 2.1% en 2026 con riesgos modestos a la baja, mientras que los escenarios varían desde un aterrizaje suave impulsado por la productividad hasta una recesión provocada por aranceles e inflación si las políticas o choques externos se deterioran adversamente.

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Informe Económico de Estados Unidos enero 2026

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Informe Económico de Estados Unidos enero 2026

Resumen Ejecutivo

La economía de Estados Unidos llega a 2026 con un impulso notablemente resistente, expandiéndose a una tasa anualizada estimada del 4.3% en el cuarto trimestre de 2025—el mejor desempeño trimestral en dos años—pero enfrenta una encrucijada macroeconómica compleja mientras múltiples fuerzas convergen para moldear la trayectoria futura.

El crecimiento trimestre a trimestre se aceleró del 3.8% en el tercer trimestre a este ritmo elevado, encaminándose hacia una expansión anual de aproximadamente 2.0% para 2025, aunque las previsiones para 2026 divergen sustancialmente entre 1.5% (OCDE) y 2.4% (FMI), reflejando una profunda incertidumbre en torno a la implementación de políticas, particularmente la revisión pendiente en la Corte Suprema sobre la legalidad de los aranceles y la dinámica de la expansión fiscal.

Tres impulsores principales dominan el panorama actual: un auge sin precedentes en la inversión en inteligencia artificial que añade casi 2 puntos porcentuales al PIB a través de la expansión de la infraestructura de centros de datos y semiconductores; la reconfiguración de la cadena de suministro inducida por aranceles que paradójicamente aumentó las exportaciones netas en 1.97 puntos porcentuales en el cuarto trimestre debido a que las empresas adelantaron los envíos; y la resistencia del consumo sostenida por el 20% superior de los ingresos, que representa el 57% del gasto del consumidor a pesar del deterioro del sentimiento entre los hogares de ingresos medios.

Los riesgos críticos a la baja se centran en un posible resurgimiento de la inflación por encima del 4% para finales de 2026 impulsado por el retraso en la transmisión de aranceles y déficits fiscales que podrían superar el 7% del PIB, el endurecimiento del mercado laboral ya que la reducción de la inmigración disminuye el empleo necesario para mantener el equilibrio a 90,000 incorporaciones mensuales desde 150,000 anteriormente, y preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda con obligaciones federales que alcanzan el 125% del PIB en medio de pagos de intereses anuales por $1 billón. Las perspectivas apuntan a un crecimiento moderado pero positivo hasta el segundo trimestre de 2026 entre 2.0-2.5% con un 65% de confianza, en ausencia de choques externos o anulación por parte de la Corte Suprema de la actual arquitectura de política comercial, posicionando la economía en una fase de expansión tardía donde los indicadores adelantados señalan desaceleración mientras que los datos retrospectivos de empleo y mercados financieros ocultan vulnerabilidades emergentes. ^[1] ^[2] ^[3] ^[4] ^[5] ^[6] ^[7] ^[8]

Radar chart titled US Economic Indicator Dashboard - Q4 2025, plotting GDP growth, unemployment, inflation, wages, productivity, markets, and other indicators on a 0–100 scale. — US Economic Indicator Dashboard – Q4 2025: a radar chart comparing GDP growth, unemployment, inflation distance, real wages, productivity, stock market performance, yield curve, PMI, consumer confidence, and capacity use on a 0–100 scale, where higher values indicate stronger economic conditions.

Panel Económico: Evaluación Multi-Indicador

Panel de Indicadores Económicos de EE.UU. para el cuarto trimestre de 2025 que muestra el desempeño normalizado en 10 métricas clave. El polígono más grande del periodo actual (azul) comparado con el del año anterior (gris) indica un mayor crecimiento de la productividad y los salarios reales, compensado por una menor confianza del consumidor y utilización de la capacidad.

El panel económico revela una asimetría pronunciada entre los indicadores, exponiendo una economía bifurcada donde los activos financieros y las ganancias en productividad divergen marcadamente de la deteriorada psicología del consumidor y el exceso de capacidad.

El polígono del periodo actual se contrae significativamente respecto a los niveles del año anterior en confianza del consumidor, utilización de la capacidad y sentimiento empresarial, pero se expande dramáticamente en crecimiento de la productividad y dinámica de los salarios reales — un patrón característico de aceleraciones de productividad impulsadas por la tecnología que aumentan la producción por trabajador mientras desplazan la demanda laboral y generan incertidumbre en los hogares sobre la seguridad del empleo futuro.

Indicadores de Crecimiento y Producción

Los indicadores de producción muestran una imagen a corto plazo aparentemente robusta que oculta una desaceleración subyacente. El PIB real creció un 4.3% anualizado en el tercer trimestre de 2025, la actuación trimestral más vigorosa desde el segundo trimestre de 2023, impulsada principalmente por un aumento del 3.5% en el gasto personal y una reversión dramática en las contribuciones netas de las exportaciones, que pasó de -0.30% a +1.97%, debido a que la anticipación de aranceles aceleró la sustitución de importaciones. El modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta pronosticó un crecimiento para el cuarto trimestre de 2025 extraordinario del 5.4% al 8 de enero, muy por encima de las previsiones consensuadas del 3.0-3.3%, aunque esta estimación incorpora revisiones metodológicas en la contabilidad comercial y probablemente sobreestima el impulso sostenible. La producción industrial aumentó un 2.78% interanual hasta noviembre de 2025, con una subida del 0.2% mensual en la producción manufacturera en diciembre; sin embargo, la tasa de crecimiento anualizada del cuarto trimestre para la manufactura se contrajo un -0.7%, revelando una fragmentación sectorial donde la normalización aeroespacial tras la resolución de la huelga de Boeing (+33%) y la producción automotriz (+30%) ocultaron una debilidad sostenida en maquinaria y metales primarios. Las ventas minoristas aumentaron un 1.26% mensual en diciembre y un 3.54% interanual, con un crecimiento del gasto en la temporada navideña del 4.1% que superó el límite superior del rango de previsión previa de la Federación Nacional de Minoristas, aunque esta aceleración refleja efectos del calendario (la fecha de Cyber Monday el 1 de diciembre) más que un fortalecimiento fundamental de la demanda. Los inicios de construcción de viviendas se dispararon un 15.8% hasta una tasa anual de 1.499 millones en diciembre, tras el desplome de noviembre, pero siguen un 4.4% por debajo de los niveles del año anterior, con la construcción unifamiliar en 1.05 millones de unidades indicando una estabilización cercana a los promedios a largo plazo más que una expansión sólida. ^[1] ^[2] ^[3] ^[9] ^[10] ^[11] ^[12] ^[13] ^[14] ^[15]

Dinámica de Precios, Salarios e Ingresos

El progreso de la desinflación se ha estancado notablemente, con implicaciones críticas para la flexibilidad de la política de la Reserva Federal. La inflación del Índice de Precios al Consumidor se mantuvo anclada en 2.7% interanual en diciembre de 2025, sin cambios respecto a noviembre a pesar de las expectativas de una moderación a 2.6%, mientras que el aumento mensual se aceleró a 0.3% desde 0.1%, impulsado por la inflación en vivienda (+0.4%), los aumentos en los precios de los alimentos (+0.7%) y los incrementos en los costos de energía (+0.3%). La inflación subyacente—excluyendo los componentes volátiles de alimentos y energía—se mantuvo en 2.7% anual y subió 0.2% mensual, persistiendo por encima del objetivo del 2.0% de la Reserva Federal y coincidiendo con la inflación subyacente del Gasto de Consumo Personal de 2.8%, que informa directamente las deliberaciones de la política monetaria. Esta persistencia inflacionaria ocurre a pesar de que el crecimiento nominal de los salarios desaceleró de 5.01% interanual en septiembre a 3.8% en diciembre, creando un diferencial favorable de crecimiento salarial real de 1.1 puntos porcentuales que beneficia al 57% de los trabajadores, pero deja al 43% rezagado frente al aumento de precios—una dinámica distributiva que ayuda a explicar el deterioro paradójico de la confianza del consumidor en medio de un bajo desempleo. El crecimiento real de los salarios medido por ganancias semanales aumentó solo un 0.92% anual o $12 por semana en términos ajustados por inflación, insuficiente para restaurar el poder adquisitivo erosionado durante el auge inflacionario de 2022-2023 cuando los salarios reales se contrajeron sustancialmente durante 18 meses consecutivos. Sin embargo, el crecimiento de la productividad representa la señal más alentadora para la economía: la productividad laboral aumentó un 4.9% anualizado en el tercer trimestre de 2025, el ritmo más fuerte en dos años, tras una revisión al alza del 4.1% en el segundo trimestre, marcando los primeros dos trimestres consecutivos por encima del 4.0% desde la recuperación pandémica de 2020-2021. Los costos laborales unitarios—la factura salarial por unidad de producción—disminuyeron un 1.9% en el tercer trimestre, la primera disminución trimestral consecutiva desde 2019, aliviando sustancialmente las presiones inflacionarias derivadas de la compensación y permitiendo la expansión de márgenes. ^[16] ^[17] ^[18] ^[19] ^[20] ^[21] ^[22]

Mercados Laborales, Sentimiento y Condiciones Financieras

Los mercados laborales muestran características de ciclo tardío: una relajación gradual desde los extremos de la era pandémica sin desencadenar un deterioro a nivel de recesión. La tasa de desempleo terminó 2025 en 4.4%, un aumento de 0.4 puntos porcentuales respecto al 4.0% de enero pero por debajo del 4.6% inicialmente reportado en noviembre (posteriormente revisado a 4.5%), permaneciendo muy por debajo del promedio histórico de 5.7% aunque cruzando umbrales asociados con el enfriamiento del mercado laboral. El crecimiento de la nómina en diciembre fue de solo 50,000, extendiendo una desaceleración pronunciada: la economía sumó un promedio de 20,000 empleos en el sector privado por mes en el cuarto trimestre de 2025 (datos de ADP), representando un colapso del 90% respecto al ritmo mensual de 200,000 del cuarto trimestre de 2024. Críticamente, la reducción de la inmigración ha disminuido el nivel de equilibrio de empleo—las ganancias mensuales de empleo necesarias para mantener un desempleo estable—de aproximadamente 150,000 a principios de 2024 a menos de 90,000 a mediados de 2025, lo que significa que el mercado laboral sigue siendo más ajustado de lo que sugiere la tasa de desempleo principal a pesar de la desaceleración en las contrataciones. La tasa de participación laboral disminuyó ligeramente a 62.4% en diciembre, mientras que las solicitudes de desempleo cayeron a mínimos de dos años, indicando una presión limitada para despidos incluso cuando la contratación nueva se estanca. Sin embargo, el sentimiento del consumidor cuenta una historia dramáticamente diferente: el Índice de Confianza del Consumidor del Conference Board cayó a 89.1 en diciembre, bajando 3.8 puntos desde el 92.9 revisado de noviembre, marcando la quinta caída mensual consecutiva. El Índice de Expectativas—que mide la perspectiva a corto plazo sobre ingresos, condiciones empresariales y empleo—se mantuvo en 70.7, por debajo del umbral de 80 que históricamente señala riesgo de recesión por undécimo mes consecutivo. Esta deterioración en la confianza ocurre a pesar de la estabilidad objetiva del mercado laboral, sugiriendo un daño psicológico por las experiencias inflacionarias y preocupaciones anticipadas sobre la seguridad laboral y la trayectoria salarial. El sentimiento en manufactura también se deterioró: el PMI Manufacturero del ISM se contrajo a 47.9 en diciembre, por debajo del umbral de 50 para expansión, incluso cuando el PMI Manufacturero de S&P Global se mantuvo en 51.8, el quinto mes consecutivo por encima de 50—una divergencia que refleja diferencias en la composición de muestras y metodologías de ponderación. ^[16] ^[23] ^[24] ^[25] ^[26] ^[27] ^[28] ^[29] ^[6]

Las condiciones financieras siguen siendo en general acomodaticias a pesar de los ciclos de endurecimiento de la política monetaria. El S&P 500 subió un 17.9% incluyendo dividendos en 2025, su tercer año consecutivo con ganancias de dos dígitos, llevando el rendimiento total del mercado alcista a un 100.6% desde octubre de 2022. Las valoraciones de las acciones alcanzaron niveles elevados con relaciones precio-beneficio a futuro cercanas a picos históricos, aunque Goldman Sachs proyecta un rendimiento total más modesto del 12% en 2026, ya que el crecimiento de las ganancias se normaliza y la expansión del múltiplo se agota. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años osciló entre 4.24% y 4.30% a mediados de enero de 2026, aproximadamente 70 puntos base por encima de los mínimos de octubre de 2025 pero 35 puntos base por debajo de los máximos de enero de 2025, mientras que la curva de rendimiento se normalizó sustancialmente con la diferencia entre el bono a 10 años y el de 2 años ampliándose a +0.66%, revirtiendo la inversión que persistió hasta mediados de 2025. Los diferenciales de crédito se ampliaron moderadamente pero siguen comprimidos según estándares históricos, los costos de endeudamiento corporativo se mantuvieron elevados en niveles incompatibles con los ciclos históricos de inversión, y las tasas hipotecarias permanecieron 220 puntos base por encima de los niveles de 2021 a pesar del alivio de la Reserva Federal. La utilización de capacidad aumentó marginalmente a 76.3% en diciembre desde 76.1% en noviembre, pero permaneció 3.2 puntos porcentuales por debajo de su promedio a largo plazo de 1972-2024, con la utilización en manufactura sin cambios en 75.6%, señalando un margen productivo sustancial a pesar de la aceleración del crecimiento del PIB, un patrón que sugiere que las ganancias en producción reflejan mejoras en la productividad más que expansión de la capacidad. ^[2] ^[30] ^[31] ^[32] ^[33] ^[34] ^[35] ^[36] ^[37] ^[38]

Contravalidación y Reconciliación de Divergencias

Estos patrones revelan una economía en transición desde las fases de expansión tardía hacia las de desaceleración temprana. Los indicadores rezagados—niveles de desempleo, valoraciones del mercado de valores, tasas de inflación—reflejan la fortaleza económica pasada y la acomodación de políticas, mientras que los indicadores adelantados—encuestas PMI, expectativas del consumidor, diferenciales de crédito, normalización de la curva de rendimientos—señalan una moderación futura. Los datos coincidentes como las ventas minoristas y la producción industrial muestran una desaceleración presente oculta por factores temporales incluyendo distorsiones de tiempo en el comercio inducidas por aranceles, efectos de calendario en el gasto durante las festividades, y la resolución de la huelga de Boeing. La estructura de rezago temporal de 3 a 6 meses sugiere un debilitamiento del crecimiento que se intensifica a lo largo del segundo trimestre de 2026 a medida que las advertencias de los indicadores prospectivos se manifiestan en datos concretos, mientras que los mercados laborales probablemente se mantendrán resistentes hasta el tercer trimestre de 2026 dado que la característica respuesta retardada del empleo a los choques de demanda. El aumento de la productividad brinda el principal amortiguador para la economía: si se mantiene, un crecimiento de la productividad superior al 4% permite una expansión del PIB superior al 2% con ganancias mínimas en empleo, conteniendo las presiones salariales y los riesgos inflacionarios a la vez que justifica valoraciones elevadas de acciones mediante márgenes de beneficio mejorados. Sin embargo, las aceleraciones en la productividad históricamente son difíciles de sostener por más de dos o tres trimestres, y una reversión hacia tasas tendenciales del 1.5-2.0% expondría la fragilidad subyacente de la demanda oculta por las ganancias de eficiencia actuales.

Line and area chart titled US Real GDP: Historical Performance and Forecast (2021–2027), showing an upward GDP index since 2021 with a shaded forecast cone and confidence intervals beyond the current quarter. — US Real GDP: Historical Performance and Forecast (2021–2027). The chart tracks the GDP index from 2021 Q1, compares it with a 2.2% annual trend line, and shows projected growth beyond the current quarter with widening confidence bands that illustrate uncertainty over the forecast horizon.

Análisis y Pronóstico del PIB

Trayectoria histórica y pronóstico del PIB real de EE.UU. mostrando un desempeño robusto en el cuarto trimestre de 2025 (estimado en 4.3%) con una moderación proyectada hacia un crecimiento de 2.0-2.5% en 2026. Los intervalos de confianza ampliados reflejan incertidumbre derivada de la política arancelaria, la trayectoria fiscal y la dinámica del mercado laboral.

Contexto Histórico: Trayectoria de Cinco Años

En los últimos cinco años, Estados Unidos logró un crecimiento anual promedio del PIB del 2.1%, ligeramente por debajo de la tendencia prepandemia del 2.4%, navegando a través de una volatilidad sin precedentes que incluyó una fuerte contracción inducida por la pandemia, una recuperación robusta impulsada por estímulos fiscales, un endurecimiento monetario para combatir la inflación y transiciones en el régimen arancelario. La recesión de la pandemia en 2020 (-4.3% de contracción) dio paso a una recuperación extraordinaria en 2021 (expansión del 5.8%) cuando la demanda reprimida, la normalización de la cadena de suministro y un estímulo fiscal federal de 5 billones convergieron. El crecimiento se desaceleró durante 2022-2023 (promediando 2.1%) mientras la Reserva Federal aplicaba su ciclo de endurecimiento más agresivo en cuatro décadas, elevando las tasas 525 puntos base para combatir una inflación que alcanzó un máximo del 9.1% en junio de 2022. La economía demostró una resistencia notable durante 2024-2025, desafiando los pronósticos de recesión ya que el consumo se mantuvo firme, el empleo siguió fuerte y aparecieron ganancias de productividad, llevando el ciclo actual a su 15º trimestre de expansión desde el punto más bajo de octubre de 2022. ^[2] ^[3] ^[39]

Desglose del Trimestre Actual: Componentes del PIB del 4T 2025

El crecimiento estimado interanual del 4.3% para el cuarto trimestre de 2025—superando sustancialmente la proyección del 2.3% para 2026 de la Reserva Federal y las expectativas consensuadas—refleja contribuciones profundamente desiguales debido a distorsiones de política y divergencias sectoriales. El gasto de consumo personal aportó 1.7 puntos porcentuales, representando el 40% de la expansión, ya que el crecimiento del ingreso laboral del 3.8% y los ahorros acumulados sostuvieron el gasto a pesar del deterioro de la confianza del consumidor y las preocupaciones inflacionarias. La inversión fija empresarial añadió 1.1 puntos porcentuales, recuperándose tras debilidades anteriores, con un gasto en equipos que se disparó un 8.1% interanual y la inversión en propiedad intelectual—principalmente software e infraestructura de IA—saltando un 12.2% mientras las empresas aceleraban la transformación digital y la construcción de centros de datos. El gasto gubernamental contribuyó con 0.5 puntos porcentuales a través de inversión en infraestructura y adquisición de defensa, mientras que la inversión residencial restó 0.1 puntos dado que la actividad inmobiliaria se mantuvo suprimida por las elevadas tasas hipotecarias pese a un aumento temporal en diciembre. El componente más llamativo: las exportaciones netas aportaron unos extraordinarios 1.9 puntos porcentuales, revirtiendo los patrones habituales de arrastre, ya que el crecimiento de las exportaciones del 4.2% superó al crecimiento de las importaciones del 3.1%—una dinámica impulsada completamente por anticipos arancelarios y no por una mejora fundamental en la competitividad. Esta contribución comercial no es sostenible; las importaciones se dispararon en el primer trimestre de 2025 antes de la implementación de los aranceles y luego colapsaron un 39% en octubre a medida que entraron en vigor los derechos, creando un déficit mensual de 29.4 mil millones de dólares (el más bajo desde junio de 2009) que impulsó artificialmente el PIB del cuarto trimestre, pero oculta un déficit anual de bienes de 1.26 billones de dólares que supera el déficit de 1.21 billones de 2024. ^[16] ^[2] ^[3] ^[39] ^[11] ^[40] ^[41] ^[42]

Proyección a Futuro: Escenario Base y Supuestos

La previsión base emplea una metodología sintética que combina indicadores adelantados de la OCDE, índices sectoriales de impulso de la Junta de la Reserva Federal, proyecciones fiscales de la Oficina de Presupuesto del Congreso y pronósticos profesionales consensuados, con transparencia en los supuestos clave. Se proyecta una moderación sustancial en el crecimiento del PIB: 2.2% en el primer trimestre de 2026, 2.0% en el segundo trimestre, 2.1% en el tercero y 2.2% en el cuarto—con un promedio de 2.1% para todo el año 2026, alineándose con el punto medio recientemente elevado del 2.4% por el FMI y muy por encima de la proyección pesimista del 1.5% de la OCDE. El intervalo de confianza del 68% para el segundo trimestre de 2026 oscila entre 1.2% y 2.8%, reflejando una alta incertidumbre política, mientras que para el cuarto trimestre de 2026 este intervalo se amplía a 0.7%-3.7%, ilustrando la dificultad de prever en horizontes prolongados. La composición del crecimiento cambia significativamente: la contribución del consumo se modera a 1.4 puntos porcentuales debido a una desaceleración en las ganancias reales salariales y al agotamiento de los ahorros acumulados; la inversión empresarial mantiene una contribución de 1.0 punto porcentual ya que el gasto en IA permanece elevado pero las compras de equipo se normalizan; el gasto gubernamental aporta 0.4 puntos gracias a la acomodación fiscal en año electoral; las exportaciones netas revierten para restar -0.7 puntos conforme se reajustan los flujos comerciales distorsionados por tarifas y el dólar fuerte (a pesar de la debilidad reciente) limita la competitividad de las exportaciones. ^[2] ^[7] ^[8] ^[43]

Supuestos Críticos y Análisis de Sensibilidad

La línea base se basa en cinco supuestos críticos: (1) las tasas de política de la Reserva Federal disminuyen a 3.25% para fines de 2026 desde el rango actual de 3.50-3.75%, lo que representa dos recortes adicionales de 25 puntos básicos más allá de la única reducción ya descontada en los mercados de futuros; (2) el promedio del barril de petróleo Brent es de 76 USD, evitando shocks de suministro por conflictos en Medio Oriente; (3) no hay anulación por parte de la Corte Suprema de la autoridad tarifaria IEEPA, manteniendo las tasas efectivas de aranceles actuales del 18.5%; (4) el déficit fiscal alcanza el 6.5% del PIB incluyendo compensaciones por ingresos arancelarios pero sin superar el 7% debido a las limitaciones de revisión de la Corte Suprema sobre nuevos gastos; (5) la política migratoria reduce la migración neta a 900,000 anuales desde 2.4 millones en 2024, restringiendo la oferta laboral. El análisis de sensibilidad revela una profunda condicionalidad en las previsiones. Si la Reserva Federal recorta de manera más agresiva, alcanzando el 3.00% para fin de año (escenario con 40% de probabilidad), el PIB podría superar la línea base en 0.4 puntos porcentuales a través de los canales de estímulo monetario, elevando el crecimiento de 2026 al 2.5%. Por el contrario, un resurgimiento de la inflación por encima del 4%—cada vez más probable dada la transmisión retrasada de aranceles, la expansión fiscal y las restricciones en la oferta laboral—podría hacer que la Fed aumente las tasas hacia el 4.25%, restando 0.6 puntos porcentuales y reduciendo el crecimiento de 2026 al 1.5%. La anulación por parte de la Corte Suprema de los aranceles IEEPA (con 30% de probabilidad según evaluaciones de expertos legales) desencadenaría un aumento inmediato de importaciones, restando 1.2 puntos porcentuales en el trimestre siguiente a la sentencia debido al colapso de las exportaciones netas, aunque las ganancias en consumo por menores precios compensarían parcialmente dentro de 2 a 3 trimestres. Un aumento en el precio del petróleo a más de 95 USD (20% de probabilidad dada la tensión en Medio Oriente) restaría entre 0.3 y 0.5 puntos porcentuales a través de canales inflacionarios y la erosión del ingreso real. De manera más dramática, si los déficits fiscales exceden el 7.5% del PIB por un gasto electoral sin restricciones—un escenario con 25% de probabilidad—el crecimiento podría alcanzar el 2.8% en 2026 pero a un costo severo para la sostenibilidad 2027-2028 debido a la aceleración de la carga de intereses y la intensificación del efecto desplazamiento. ^[39] ^[5] ^[6] ^[7] ^[43] ^[42]

Fuerzas que moldean la economía

El desempeño económico refleja la interacción de cuatro fuerzas dominantes actuales: la transformación por inversión en IA, la reconfiguración del régimen arancelario, los retrasos en la transmisión de la política monetaria y la dinámica de la expansión fiscal, junto con tres dinámicas emergentes con potencial para remodelar significativamente las trayectorias: la sostenibilidad de la aceleración de la productividad, las limitaciones de la oferta laboral debido a la política migratoria y las presiones de sostenibilidad de la deuda que amenazan la capacidad de crecimiento a largo plazo.

Impulsor Actual 1: Auge de la inversión en inteligencia artificial

Una ola sin precedentes de gasto de capital dirigida a la infraestructura de IA domina la dinámica del crecimiento a corto plazo, añadiendo un estimado de 0.8-1.0 puntos porcentuales al PIB de 2025 y proyectándose mantener contribuciones de 0.6-0.8 puntos porcentuales durante 2026-2027. La inversión empresarial en equipos de procesamiento de información aumentó un 20.4% interanual en el segundo trimestre de 2025, mientras que el gasto en software e infraestructura en la nube creció un 12.2%, reflejando la masiva construcción de centros de datos, la expansión de instalaciones de fabricación de semiconductores y la adopción empresarial de IA en diversos sectores. Deloitte pronostica que la inversión fija empresarial crecerá un 4.4% en 2025 y mantendrá un crecimiento del 4.0% en 2026, muy por encima del 2.9% en 2024, impulsada principalmente por la formación de capital relacionada con la IA, aunque la inversión en equipos y estructuras tradicionales permanece contenida. La magnitud es considerable: las principales empresas tecnológicas anunciaron colectivamente más de 250 mil millones de dólares en gasto de infraestructura de IA para 2025-2026, con centros de datos hiperescalables que requieren inversiones de 1 a 2 mil millones de dólares cada uno y fábricas avanzadas de semiconductores que demandan entre 15 y 20 mil millones de dólares por instalación. Este auge de inversión opera a través de múltiples canales: impulsando directamente el PIB mediante la producción de bienes de capital y el empleo en construcción; apoyando indirectamente los sectores de semiconductores, equipos eléctricos y bienes raíces industriales; y potencialmente—aunque aún no de manera concluyente—mejorando el crecimiento de la productividad que permite una expansión más rápida sin inflación. La previsión de ganancias para el S&P 500 en 2026 de Goldman Sachs, que estima un crecimiento del 12%, asume que la inversión en IA continúa sosteniendo los márgenes de ganancia a través de la mejora de la productividad y no solo por el crecimiento de ingresos. Las preguntas críticas se centran en la sostenibilidad: la inversión en IA podría mantener el impulso durante 2026-2027 si los retornos de productividad se materializan y justifican las erogaciones de capital, o podría colapsar rápidamente si los rendimientos decepcionan, creando un riesgo a la baja significativo dado que la inversión contribuye entre el 18 y 20% al crecimiento reciente del PIB. Los datos actuales muestran un crecimiento de la productividad del 4.9% en el tercer trimestre de 2025 que podría validar la tesis de inversión, aunque sigue sin demostrarse si la adopción tecnológica se traduce en ganancias de eficiencia a nivel económico más allá de las aplicaciones específicas del sector tecnológico. ^[32] ^[22] ^[7] ^[40]

Conductor Actual 2: Reconfiguración del Régimen Tarifario y Distorsiones en el Flujo Comercial.

Los cambios en la política comercial implementados hasta 2025 alteraron fundamentalmente los patrones del comercio internacional, creando tanto impulsos temporales al PIB como desafíos estructurales de competitividad con efectos netos ambiguos. El régimen arancelario del presidente Trump —que incrementó los aranceles efectivos de importación en EE.UU. del 2.5% al 18.5% mediante la invocación de la autoridad IEEPA, las disposiciones de seguridad nacional de la Sección 232 y los gravámenes dirigidos a países específicos— generó 264 mil millones de dólares en ingresos federales en 2025, un aumento de 185 mil millones respecto a 2024, compensando parcialmente los déficits fiscales. Sin embargo, los impactos comerciales van mucho más allá del registro de ingresos. La anticipación de importaciones antes de la implementación de los aranceles creó un déficit en la cuenta corriente de 439.8 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2025 —el mayor déficit trimestral registrado— mientras las empresas se apresuraban a asegurar inventarios a tasas arancelarias más bajas. Posteriormente, las importaciones cayeron un 39% de marzo a octubre con la entrada en vigor de los aranceles, reduciendo el déficit comercial mensual a 29.4 mil millones de dólares en octubre, el más bajo desde junio de 2009, aumentando artificialmente el PIB del cuarto trimestre en 1.97 puntos porcentuales mediante la aritmética de las exportaciones netas. Esta dinámica es inherentemente temporal: el déficit proyectado de bienes para 2025 de 1.26 billones de dólares supera los 1.21 billones de 2024 a pesar de los aranceles, revelando que los gravámenes principalmente desplazan el momento en lugar de reequilibrar fundamentalmente el comercio. De manera crítica, la Corte Suprema está revisando la legalidad de la autoridad arancelaria bajo IEEPA con un fallo esperado a mediados de 2026; una invalidación (probabilidad del 30%) eliminaría 185 mil millones de dólares en ingresos anuales, obligaría a un ajuste fiscal o aumento de impuestos de 600 mil millones y desencadenaría nuevos aumentos de importaciones que restarían 1.2 puntos porcentuales al PIB en trimestres posteriores conforme se amplían los déficits comerciales. Incluso si se mantienen, los aranceles imponen múltiples costos: los precios al consumidor de los productos afectados aumentaron entre 2 y 4% según la categoría; la reconfiguración de la cadena de suministro obligó a los fabricantes a absorber costos de transición que promedian entre el 8 y 12% de las compras afectadas; y los aranceles retaliatorios redujeron las exportaciones agrícolas e industriales a China y Europa en 45 mil millones de dólares anuales. El efecto neto: los aranceles impulsaron el PIB de 2025 mediante la aritmética comercial mientras simultáneamente aumentaban la inflación, reducían los ingresos reales y socavaban la competitividad exportadora a largo plazo —un pacto faustiano donde el crecimiento a corto plazo se paga con un costo a mediano plazo. ^[2] ^[44] ^[45] ^[5] ^[7] ^[41] ^[42]

Conductor Actual 3: Retrasos en la Transmisión de la Política Monetaria y Condiciones Financieras

La política de la Reserva Federal opera con retrasos de transmisión de 12 a 18 meses, lo que significa que los recortes de tasas de 2025 influyen en las condiciones de 2026-2027, mientras que el endurecimiento de 2023-2024 continúa restringiendo la actividad actual. La Fed aumentó las tasas en 525 puntos básicos desde marzo de 2022 hasta julio de 2023, alcanzando un rango de 5.25-5.50%, para luego mantener esta postura restrictiva durante el verano de 2024 antes de recortar 100 puntos básicos entre septiembre y diciembre de 2024 y otros 75 puntos básicos durante 2025, situando las tasas actuales en 3.50-3.75%. Varios canales transmiten esta postura monetaria. Las tasas hipotecarias se mantienen 220 puntos básicos por encima de los niveles de 2021, en 6.8% a pesar del alivio de la Fed, suprimiendo las transacciones inmobiliarias (con una caída del 18% anual) y la inversión en construcción residencial (-5% en 2025), mientras que las tasas elevadas redujeron los efectos de riqueza inmobiliaria que normalmente amplifican el consumo. Los mercados de crédito corporativo muestran una ampliación del diferencial de 65 puntos básicos desde principios de 2024, ya que los prestamistas exigen primas de riesgo más altas, elevando los costos de capital que disuaden la inversión de expansión—las encuestas de préstamos empresariales reportan que el 28% neto de los bancos endurecieron los estándares, la proporción más alta fuera de períodos de recesión. Las condiciones del crédito al consumidor se endurecieron de forma simétrica, con tasas para préstamos de automóviles y tarjetas de crédito que alcanzan entre 8 y 14%, limitando la compra de bienes duraderos por parte de hogares de ingresos medios y bajos. Estos canales continúan restringiendo el crecimiento hasta mediados de 2026 a pesar de los recortes continuos de la Fed debido a retrasos contractuales: las hipotecas existentes mantienen tasas altas durante años, los acuerdos de crédito corporativo suelen tener plazos de 3 a 5 años, y el refinanciamiento de deuda del consumidor se realiza gradualmente. El «dot plot» de la Fed de diciembre de 2025 proyecta solo un recorte adicional de 25 puntos básicos en 2026, lo que implica una tasa terminal de 3.25%, sustancialmente por encima del supuesto de tasa neutral pre-pandemia de 1.75-2.00%, lo que significa que la política monetaria sigue siendo restrictiva incluso después del alivio reciente. Esta persistente restricción debería moderar el crecimiento de 2026 a un 2.0-2.2% desde el ritmo elevado de 2025, aunque los riesgos de resurgimiento de la inflación podrían forzar reversión de tasas que intensifiquen la contención. Paradójicamente, los mercados financieros ignoran la restricción monetaria: las valoraciones de acciones alcanzaron niveles históricamente altos, los diferenciales de crédito permanecen comprimidos y la emisión de bonos corporativos se disparó, lo que sugiere que o bien los mercados esperan un alivio rápido de la Fed más allá de las proyecciones actuales o existe una considerable mala valoración de los riesgos de recesión. ^[^2] ^[39] ^[40]

Motor Actual 4: Dinámicas de Expansión Fiscal y Estímulos en Año Electoral

La política fiscal se desplazó hacia una expansión sustancial en 2025-2026 tras intentos previos de reducción del déficit, inyectando un estímulo a la demanda que compensa parcialmente la restricción monetaria pero plantea serias preocupaciones sobre la sostenibilidad a medio plazo. El déficit presupuestario federal cayó a 1.67 billones de dólares en el año calendario 2025 desde 1.87 billones en 2024, impulsado enteramente por un aumento de 185 mil millones de dólares en los ingresos por aranceles; excluyendo este beneficio temporal de aduanas, el déficit subyacente se deterioró en 118 mil millones. La proporción déficit/PIB alcanzó el 5.9% en el año fiscal 2025 según la contabilidad oficial, aunque al ajustar por cambios en la contabilización de préstamos estudiantiles se revela que la proporción real superó el 6.3%, muy por encima del promedio histórico del 3.5% y de una trayectoria insostenible a largo plazo. La deuda federal alcanzó el 125% del PIB, frente al 124.3% en 2024, con pagos de intereses que totalizan 1.06 billones de dólares, consumiendo el 15% de los ingresos federales y aumentando hacia el 20% para 2028 según la trayectoria actual. El 2026 presenta dinámicas fiscales propias de un año electoral que consistentemente tienden hacia la expansión, independientemente de las preocupaciones sobre la sostenibilidad. La «Ley de Una Gran Hermosa Factura» aprobada en julio de 2025 extendió los recortes tributarios de la era Trump con un costo estimado a 10 años de 3.4 billones de dólares, mientras que nuevas propuestas de gasto en consideración incluyen 30 mil millones anuales en subsidios mejorados para la ACA, cheques arancelarios «dividendos» de 300-600 mil millones para hogares de ingresos bajos, y ampliación de la adquisición en defensa. Estas medidas, combinadas con la reducción de fondos para el IRS que disminuyen la recaudación fiscal en aproximadamente 50 mil millones anualmente, podrían llevar el déficit de 2026 al 7.0-7.5% del PIB, un nivel históricamente asociado con la movilización en tiempos de guerra o recesiones severas, no con expansiones al final del ciclo. El efecto económico es inequívocamente estimulante en el corto plazo: la expansión fiscal añade 0.5-0.7 puntos porcentuales al PIB de 2026 a medida que aumentan las compras gubernamentales y los recortes de impuestos incrementan el ingreso disponible. Sin embargo, las consecuencias a medio plazo se presentan ominosas: las tasas de interés crecientes necesarias para financiar los déficits desplazan la inversión privada; el aumento acelerado de los pagos de intereses agrava la dinámica del déficit; y la eventual consolidación fiscal, ya sea mediante recortes de gasto o aumentos impositivos, restará 1.5-2.0 puntos porcentuales al PIB cuando se implemente. La Oficina Presupuestaria del Congreso proyecta que la deuda alcanzará el 180% del PIB para 2050 bajo la trayectoria de política actual, un nivel que genera preocupaciones sobre la deuda soberana y potencialmente fuerza un ajuste fiscal impulsado por crisis mucho más disruptivo que una consolidación gradual. ^[39] ^[4] ^[46] ^[5] ^[47] ^[6] ^[48] ^[43]

Dinámica Emergente 1: Preguntas Sobre la Aceleración de la Productividad y la Sostenibilidad

El extraordinario crecimiento de productividad del 4.9% registrado en el tercer trimestre de 2025 —y del 4.1% en el segundo trimestre— plantea la cuestión fundamental de si las inversiones en IA están generando verdaderas mejoras en la eficiencia a nivel económico o si se trata de artefactos temporales de medición y mejoras específicas de ciertos sectores con limitados efectos colaterales. Si se mantiene, un crecimiento de productividad del 3-4% transforma las limitaciones económicas: el PIB potencial aumenta del 1.8% al 2.8-3.2%, permitiendo una expansión más rápida sin presiones inflacionarias a medida que la producción por trabajador incrementa; el crecimiento real de los salarios se acelera sin reducir los márgenes de beneficio; y los ratios de deuda federal se estabilizan ya que el crecimiento del denominador supera la acumulación del numerador. El precedente histórico del auge de la productividad de internet entre 1995 y 2004 muestra que aumentos de productividad sostenidos del 2.5% permitieron un crecimiento del PIB del 3.5% con una inflación del 2%, validando los escenarios optimistas. Sin embargo, es necesario el escepticismo: el aumento del 4.9% en el tercer trimestre sigue a una caída del -1.8% en el primer trimestre, lo que sugiere volatilidad más que un cambio de tendencia; las ganancias de productividad están concentradas en sectores estrechos (tecnología, servicios profesionales) y no son de base amplia; y la disminución del costo unitario de la mano de obra del -1.9% podría reflejar la retención cíclica de mano de obra y la manipulación de márgenes de beneficio más que eficiencia tecnológica. La productividad manufacturera solo creció un 1.5% interanual a pesar de la supuesta transformación por IA, mientras que las ganancias en el sector servicios se concentran en industrias digitales ya eficientes. Lo más crítico es que las aceleraciones históricas de productividad resultan difíciles de mantener más allá de intervalos de 2-3 trimestres, normalmente revirtiendo hacia tasas de tendencia del 1.2-1.5%. Los próximos 2-3 trimestres serán decisivos: si la productividad se mantiene por encima del 3% hasta mediados de 2026, validando la tesis de inversión en IA, el potencial de crecimiento se expande materialmente; si la productividad regresa hacia el 1.5%, la fortaleza actual del PIB reflejará efectos insostenibles de inventarios y sincronización comercial más que una mejora fundamental de la capacidad . ^[49] ^[22]

Dinámica Emergente 2: Política de Inmigración y Restricciones en la Oferta Laboral

La restricción migratoria implementada hasta 2025 endureció sustancialmente las condiciones de oferta laboral, reduciendo el nivel de equilibrio de empleo de 150,000 incorporaciones mensuales de empleo a principios de 2024 a menos de 90,000 para mediados de 2025, un cambio estructural con profundas implicaciones para la dinámica inflacionaria y el potencial de crecimiento. La migración neta cayó de 2.4 millones en 2024 a un estimado de 900,000 en 2025 tras cambios en la política que incluyen restricciones en permisos de trabajo, aceleración de deportaciones y aumento en la vigilancia fronteriza. Esta reducción anual de 1.5 millones en el crecimiento de la fuerza laboral limitó directamente el PIB potencial en aproximadamente 0.5 puntos porcentuales: con una tasa de participación laboral del 63%, 1.5 millones menos de migrantes se traduce en 950,000 trabajadores menos y 80 mil millones de dólares menos de producción potencial con una productividad promedio de 84,000 dólares. Más insidiosamente, la reducción en la oferta laboral reaviva riesgos de espiral salarial-precios. Con el empleo de equilibrio en 90,000 mensuales, el aumento de nóminas de diciembre de 50,000 — aparentemente débil — en realidad ajusta los mercados laborales, ejerciendo presión al alza sobre los salarios que crecieron un 3.8% en diciembre, por encima de la tasa de 3.0-3.2% consistente con una inflación del 2% y una productividad del 1.5%. Si la productividad vuelve a la tendencia, las presiones salariales se intensifican aún más, pudiendo empujar la inflación nuevamente por encima del 4% para el cuarto trimestre de 2026 a pesar del dato actual de 2.7%. El análisis de la Reserva Federal muestra que la reducción migratoria explica el 60% de las recientes bajas en la participación laboral y sugiere que una persistente rigidez obligará a elevar las tasas de interés (restando entre 0.3 y 0.5 puntos porcentuales al PIB) o a aceptar una inflación elevada (que erosiona los ingresos reales y el poder adquisitivo del consumidor). Políticamente, la restricción migratoria es popular; económicamente, limita el potencial de crecimiento y reaviva riesgos inflacionarios justo cuando sectores intensivos en mano de obra (salud, servicios de alimentos, construcción) enfrentan agudas escaseces de trabajadores. Una reversión parcial de la política parece poco probable dadas las dinámicas electorales, lo que significa que estas limitaciones persistirán hasta 2027-2028, reduciendo las estimaciones de crecimiento potencial y elevando la tasa natural de desempleo del 4.0% al 4.3-4.5%. ^[16] ^[21] ^[6]

Dinámica Emergente 3: Presiones sobre la Sostenibilidad de la Deuda y Restricciones Fiscales

La dinámica de la deuda federal representa la amenaza más grave a largo plazo para la economía, limitando la flexibilidad futura de las políticas y aumentando los riesgos potenciales de crisis que podrían superar las preocupaciones cíclicas por recesiones. La deuda federal bruta alcanzó los 38.5 billones de dólares (125% del PIB) en diciembre de 2025, frente al 100% en 2019, y se proyecta que la relación deuda-PIB llegue al 130% para 2028 y al 180% para 2050 según la trayectoria actual, niveles históricamente asociados con crisis de deuda soberana en economías avanzadas. Los pagos anuales de intereses totalizaron 1.06 billones de dólares en 2025, consumiendo el 15% de los ingresos federales, y se proyecta que alcancen 1.5 billones (20% de los ingresos) para 2028 y 2.5 billones (27% de los ingresos) para 2034, asumiendo una tasa de interés promedio del 3.8%, una suposición optimista dado el rendimiento actual de los bonos del Tesoro a 10 años del 4.26%. Esta acumulación de deuda opera a través de múltiples canales destructivos. El aumento del endeudamiento gubernamental eleva las tasas de interés entre 25 y 50 puntos básicos por encima de los niveles justificados por la inflación y los fundamentos del crecimiento, desplazando la inversión privada en capital productivo, vivienda y expansión empresarial que genera crecimiento de ingresos futuros. Cada punto porcentual adicional de deuda respecto al PIB reduce el PIB a largo plazo entre 0.15 y 0.20 puntos porcentuales mediante este mecanismo de desplazamiento, lo que sugiere que la trayectoria actual de la deuda reduce entre 0.5 y 0.7 puntos porcentuales el crecimiento potencial entre 2027 y 2030. El acelerado aumento de los pagos de intereses crea dinámicas de deuda viciosas: a medida que los costos de intereses aumentan, los déficits se amplían, requiriendo más préstamos a tasas más altas, lo que incrementa las obligaciones de interés en una espiral auto-reforzante. La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que, sin cambios en la política, los pagos de intereses superarán el gasto en defensa para 2028, el gasto en Medicare para 2032 y el gasto en Seguridad Social para 2036, consumiendo partes cada vez mayores de los ingresos y obligando a aumentar impuestos, lo que reduce la actividad económica, o a recortar gastos, lo que disminuye la inversión productiva del gobierno en infraestructura, educación e investigación. Lo más ominoso es que una deuda elevada elimina el espacio fiscal para responder a futuras crisis: la respuesta a la pandemia de 2020 requirió un endeudamiento de 5 billones de dólares (23% del PIB) para evitar una depresión; replicar esta respuesta desde una deuda base del 125% empujaría la deuda por encima del 150% del PIB, acercándose a niveles que generan preocupaciones sobre la deuda soberana, fuga de capitales y potencial crisis fiscal que requeriría programas de consolidación al estilo FMI. Abordar esta trayectoria requiere ya sea aumentos sustanciales de impuestos (2-3% del PIB), reformas de los beneficios que reduzcan el crecimiento de la Seguridad Social y Medicare, o preferiblemente una aceleración en la productividad que permita que el crecimiento del denominador supere la acumulación del numerador, la única solución indolora pero también la menos segura. ^[33] ^[4] ^[50] ^[48]

Análisis de Escenarios: Trayectorias Alternativas

Tres escenarios comprenden resultados plausibles para 2026-2027 con diferentes ponderaciones de probabilidad.

El escenario base (60% de probabilidad) asume que la Corte Suprema mantiene la autoridad sobre aranceles, que la Reserva Federal recorta en total 50 puntos base en 2026 hasta 3.25%, que el déficit fiscal alcanza el 6.5% del PIB, la productividad se modera a 2.5% y el crecimiento se desacelera a 2.1% en 2026 y 1.9% en 2027 con la inflación estabilizándose en 2.5%—una expansión débil pero positiva que permite un aterrizaje suave. Este escenario requiere que múltiples condiciones favorables se alineen: ausencia de choques externos mayores, productividad sosteniéndose modestamente por encima de la tendencia, coordinación monetario-fiscal evitando extremos, y validación del régimen arancelario por parte de la Corte Suprema.

Un escenario optimista (20% de probabilidad) contempla que la aceleración de la productividad demuestra ser sostenible en más de 3.5%, impulsada por la adopción de IA que muestra ganancias medibles de eficiencia a nivel económico, validando la tesis de inversión y permitiendo un crecimiento del 2.8% en 2026 y del 2.6% en 2027 con la inflación cayendo a 2.0% gracias a la expansión de la oferta. Este escenario requiere evidencia de impactos de productividad de la IA más allá del sector tecnológico para el segundo trimestre de 2026, que la Reserva Federal mantenga una postura acomodaticia con recortes adicionales de 75 puntos base, y que no haya una invalidación de aranceles por parte de la Corte Suprema que interrumpa los flujos comerciales. El detonante: crecimiento de la productividad manufacturera sosteniéndose por encima de 2.5% durante tres trimestres consecutivos y costos laborales unitarios negativos, validando que la adopción tecnológica está transformando genuinamente las funciones de producción.

Un escenario negativo (probabilidad del 20%) presenta que la Corte Suprema invalide los aranceles IEEPA, provocando una pérdida de ingresos de 185 mil millones de dólares y un ajuste fiscal de 600 mil millones, mientras la inflación resurge por encima del 4% debido al retraso en la transferencia de aranceles y la expansión fiscal, obligando a la Reserva Federal a revertir su curso y aumentar las tasas en 75 puntos básicos hasta cerca del 4.25%, con la productividad volviendo a una tendencia del 1.2%. El crecimiento podría desacelerarse al 0.8% en 2026 con un riesgo de recesión elevado al 40% a medida que convergen múltiples vientos en contra: el ensanchamiento del déficit comercial resta 1.2 puntos porcentuales debido al aumento de importaciones tras la eliminación de aranceles, el consumo se contrae 0.5 puntos porcentuales por la caída de los salarios reales en medio de la aceleración inflacionaria, la inversión disminuye 0.3 puntos porcentuales por el aumento de las tasas de interés, y los efectos de confianza se amplifican a través de bucles de retroalimentación negativos. Las señales tempranas incluyen: argumentos orales de la Corte Suprema en marzo de 2026 que indican escepticismo sobre la autoridad de IEEPA; lecturas de inflación por encima del 3.0% en febrero-marzo a pesar de ajustes estacionales; datos de productividad para el cuarto trimestre de 2025 y primer trimestre de 2026 mostrando una reversión hacia 1.5%; y el PMI manufacturero cayendo por debajo de 48, indicando una contracción acelerada. ^[5] ^[22] ^[6] ^[7] ^[43]

Perspectivas e Implicaciones Estratégicas

Llamada Direccional y Cronograma

La economía de Estados Unidos experimentará una moderación pronunciada durante el segundo trimestre de 2026 a medida que los impulsos temporales de crecimiento se disipen, seguida de una estabilización en la segunda mitad del año con tasas de expansión por debajo de la tendencia pero positivas, posicionando 2026 como un año de transición desde el auge tardío del ciclo hacia un equilibrio de ciclo medio en lugar de una recesión. El crecimiento se desacelerará desde el extraordinario ritmo del 4.3% del cuarto trimestre de 2025 a 2.2% en el primer trimestre de 2026, 2.0% en el segundo trimestre, antes de estabilizarse en 2.1-2.2% en la segunda mitad del año, lo que dará una expansión anual completa del 2.1%—punto medio del rango pronosticado de 1.5% (pesimista de OCDE) a 2.4% (optimista del FMI) y representando el tercer año consecutivo de la economía por encima del 2.0%. Esta desaceleración refleja múltiples fuerzas: la contribución neta de las exportaciones pasa de +1.9 a -0.7 puntos porcentuales conforme se normalizan los flujos comerciales distorsionados por aranceles; la contribución del consumo se modera de 1.7 a 1.4 puntos porcentuales debido a la desaceleración del crecimiento real de los salarios y a que los efectos del sentimiento restringen el gasto; la inversión empresarial mantiene una contribución de 1.0 punto pero cambia de un adelanto en equipamiento a software y estructuras; el gasto del gobierno añade 0.5 puntos a través de la expansión fiscal en año electoral pero enfrenta limitaciones por la revisión del Tribunal Supremo y preocupaciones sobre el déficit. Los riesgos se inclinan modestamente a la baja (55% de probabilidad de un resultado por debajo de la línea base): la invalidación arancelaria del Tribunal Supremo, el resurgimiento de la inflación por encima del 4%, o la reversión de la productividad hacia la tendencia del 1.2% podrían reducir el crecimiento de 2026 a 1.3-1.5% con una probabilidad de recesión que aumentaría al 30%; por el contrario, una productividad sostenida por encima del 3.0% y una acomodación de la Reserva Federal podrían elevar el crecimiento hacia 2.6-2.8% con un riesgo de recesión por debajo del 10%. Un punto de inflexión decisivo es improbable antes del tercer trimestre de 2026, cuando un alivio monetario suficiente se haya transmitido a la economía, emerja claridad fiscal tras las elecciones y la sostenibilidad de la productividad se vuelva empíricamente evidente mediante tres trimestres consecutivos de datos consistentes. El crecimiento anual del 2.1% para 2026 representa el punto medio de resultados probables, posicionando a Estados Unidos para una expansión continua pero a tasas desaceleradas que requieren vigilancia política para evitar caer en contracción. ^[3] ^[7] ^[8]

Implicaciones de política

La Reserva Federal debería proceder con recortes de tasas moderados—25 puntos base por trimestre hasta el tercer trimestre de 2026, llevando las tasas al 3.00% para septiembre—a menos que la inflación se acelere inesperadamente por encima del 3.5%, lo que requeriría una pausa o una reversión modesta. Un alivio más agresivo corre el riesgo de reavivar la inflación antes de que la desinflación complete su recorrido hacia la meta del 2.0%, especialmente dado las restricciones en la oferta laboral y la expansión fiscal; por otro lado, mantener las tasas actuales entre 3.50% y 3.75% durante 2026 sería un endurecimiento excesivo considerando las ganancias en productividad y podría empujar la tasa de desempleo hacia el 5.0%, provocando una recesión. La Fed enfrenta desafíos profundos: la persistencia de la inflación en 2.7-2.8% sugiere que un alivio prematuro es riesgoso, pero la paulatina flexibilización del mercado laboral justifica continuar con la acomodación; las condiciones financieras permanecen relajadas a pesar de las tasas de política, aunque la disponibilidad de crédito se ha restringido sustancialmente; el aumento en la productividad podría aliviar las presiones inflacionarias, aunque su sostenibilidad aún no está probada. La política óptima navega esta complejidad mediante una orientación contingente al estado: recortar tasas si el desempleo supera el 4.7% o la inflación cae por debajo del 2.3%, pausar si la inflación excede el 3.2% o la productividad cae por debajo del 1.8%, y revertir si la inflación supera el 4.0% independientemente del desempleo. El «dot plot» de diciembre de 2025 que proyecta solo un recorte adicional parece demasiado restrictivo dado la desaceleración del crecimiento base, aunque tres disidencias consecutivas en la reunión del FOMC de diciembre revelan desacuerdo interno sobre la postura política adecuada, con algunos miembros a favor de una pausa inmediata y otros que abogan por recortes de 50 puntos base. ^[39] ^[19]

Fiscalmente, Estados Unidos enfrenta su desafío más grave: déficits que se acercan al 7% del PIB durante una expansión económica representan un fracaso catastrófico de la política, requiriendo una consolidación inmediata aun sabiendo que la economía política del año electoral hace que la acción sea casi imposible. El camino óptimo—una reducción gradual del déficit hacia el 3.5% del PIB entre 2027-2029 mediante una combinación de aumentos de impuestos (1.5% del PIB), reformas de prestaciones (1.0% del PIB) y restricciones en el gasto discrecional (1.0% del PIB)—parece políticamente inviable dado los compromisos de campaña de ambos partidos. La expansión fiscal en año electoral a través de cheques por dividendos arancelarios, extensiones de subsidios ACA y aumentos en gasto de defensa probablemente empujará el déficit de 2026 al 7.0-7.5%, forzando un ajuste impulsado por la crisis en 2027-2028 que resultará mucho más disruptivo económicamente que una consolidación gradual. La sentencia de la Corte Suprema sobre aranceles agrava los desafíos fiscales: la invalidez elimina $185 mil millones en ingresos anuales, requiriendo ajustes compensatorios de $600 mil millones; la validación mantiene los ingresos pero a costa de precios al consumidor más altos, menor comercio y barreras retaliatorias. Las reformas estructurales que aborden las trayectorias a largo plazo de las prestaciones—elevar la edad completa de jubilación de Seguridad Social a 69 años para 2035, establecer pruebas de recursos para beneficios de Medicare por ingresos superiores a $150,000, e indexar los beneficios al IPC en lugar del crecimiento salarial—reducirían las proyecciones de deuda de 2050 en 30 puntos porcentuales del PIB pero requieren un consenso bipartidista imposible de alcanzar en el entorno polarizado actual. La evaluación realista: la política fiscal empeorará antes de mejorar, con una expansión en 2026-2027 seguida de una consolidación inevitable en 2028-2029 que restará entre 1.5 y 2.0 puntos porcentuales al crecimiento y probablemente desencadene una recesión sin una acomodación monetaria compensatoria. ^[5] ^[48] ^[43]

Consideraciones Comerciales y de Inversión

Los estrategas corporativos deberían enfatizar la eficiencia operativa, la expansión de márgenes y la inversión en productividad en lugar de una expansión agresiva de capacidad, dada la perspectiva de crecimiento moderado y la elevada incertidumbre. Los sectores sensibles a las tasas de interés—construcción residencial, bienes raíces comerciales, bienes duraderos de consumo—enfrentan vientos en contra continuos hasta que las tasas caigan significativamente por debajo del 3.5%, con una recuperación del mercado inmobiliario poco probable antes de finales de 2026, ya que las tasas hipotecarias permanecen más de 175 puntos base por encima de los niveles compatibles con los volúmenes históricos de transacciones. Los fabricantes orientados a la exportación se benefician de la debilidad del dólar (a pesar de la fortaleza reciente) y deberían acelerar la diversificación fuera de China hacia México, Vietnam e India para mitigar riesgos arancelarios, mientras que los sectores dependientes de importaciones deben absorber aumentos de costos del 8-12% por aranceles sostenidos y reconfigurar las cadenas de suministro aceptando costos estructurales más altos. La fortaleza del sector tecnológico continúa durante 2026-2027 mientras la inversión en IA mantiene su impulso, con subsegmentos de semiconductores, centros de datos, infraestructura en la nube y software empresarial que ofrecen las oportunidades de crecimiento más atractivas; sin embargo, las valoraciones alcanzaron niveles elevados que requieren un crecimiento de ganancias superior al 15% para justificarlas, creando riesgo a la baja si los beneficios de productividad decepcionan o el ritmo de inversión disminuye. ^[32] ^[11]

Para los inversores, las acciones estadounidenses parecen tener un valor justo asumiendo el escenario básico, con un P/E futuro del S&P 500 de 21x que requiere un crecimiento de ganancias del 12-13%, dependiendo de que la productividad se mantenga por encima del 2.5% y los márgenes de beneficio sigan elevados—condiciones con un 60% de probabilidad pero lejos de ser seguras. Los sectores defensivos—servicios públicos, artículos de primera necesidad, salud—deberían superar a los cíclicos hasta mediados de 2026 a medida que el crecimiento se desacelera, antes de una rotación hacia finales de año hacia industriales, financieros y materiales conforme emerge la estabilización y la posición anticipa una re-aceleración en 2027. Los ingresos fijos ofrecen rendimientos ajustados al riesgo atractivos con los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en 4.26%, 225 puntos básicos por encima de la inflación esperada del 2.0%, proporcionando retornos reales del 2.26% sustancialmente por encima del promedio histórico del 1.0%. La duración debería favorecer el rango de vencimiento de 5 a 7 años, equilibrando la captura de rendimiento contra el riesgo de reinversión si el alivio de la Fed resulta más agresivo que lo proyectado en el escenario base. Los diferenciales del crédito corporativo de grado de inversión en 95 puntos básicos sobre los Tesoreros parecen razonablemente valorados, mientras que los diferenciales de alto rendimiento en 325 puntos básicos sugieren un margen modesto para estrecharse si se evita una recesión; sin embargo, las oportunidades de compresión de diferenciales parecen limitadas sin una aceleración sostenida del crecimiento o un alivio de la Fed más allá del precio actual. La diversificación internacional sigue siendo esencial: las acciones europeas cotizan con un descuento del 30% respecto a los múltiplos estadounidenses a pesar de perspectivas comparables de crecimiento de ganancias, la deuda de mercados emergentes ofrece rendimientos del 5.5-6.5% con riesgos de incumplimiento manejables, y los mercados de acciones asiáticos se benefician de la posición en la cadena de suministro de IA sin primas de valoración estadounidenses. El tema inversor principal: exposición calibrada que favorece la calidad sobre la especulación, el ingreso sobre la apreciación de capital y la diversificación sobre la concentración, reflejando dinámicas de fin de ciclo donde la optimización del retorno requiere gestión del riesgo más que captura agresiva de beta. ^[33] ^[34] ^[32]