Le Rapport économique des États-Unis de janvier 2026 décrit une économie entrant en 2026 avec un élan fort mais insoutenable, stimulé par un boom des investissements en intelligence artificielle, des flux commerciaux déformés par les tarifs douaniers et une consommation résiliente parmi les ménages à hauts revenus. Le PIB réel a augmenté d’environ 4,3 % au 4e trimestre 2025 et d’environ 2 % sur l’ensemble de 2025, mais les grandes institutions prévoient une croissance plus lente entre 1,5 % et 2,4 % en 2026, reflétant une incertitude profonde concernant la politique commerciale, l’inflation et les trajectoires fiscales. Un tableau de bord multi-indicateurs montre une productivité robuste et des gains réels de salaire, mais une confiance des consommateurs, une utilisation des capacités et un climat des affaires en affaiblissement, soulignant une économie bifurquée où les marchés financiers et les indicateurs de production semblent plus sains que les perceptions des ménages. 

L’inflation s’est stabilisée autour de 2,7 %, avec des mesures de base au-dessus de l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale malgré un ralentissement de la croissance des salaires. La productivité a dépassé 4 % pendant deux trimestres consécutifs, réduisant les coûts unitaires du travail et soutenant les profits, mais il n’est pas clair s’il s’agit d’un changement durable dû à l’IA ou d’une volatilité temporaire. Les marchés du travail montrent un affaiblissement en fin de cycle — création d’emplois plus lente et chômage légèrement plus élevé — mais restent relativement tendus car les restrictions à l’immigration ont fortement réduit l’offre de main-d’œuvre, augmentant le risque d’une reprise des pressions salariales sur les prix. 

La politique exerce des forces opposées. La hausse des taux d’intérêt et le resserrement du crédit continuent de peser sur le logement, l’investissement et les dépenses sensibles aux taux, même si les prix des actions et les valorisations restent élevés. Parallèlement, les déficits fiscaux proches de 6 à 7 % du PIB et la dette fédérale autour de 125 % du PIB augmentent les risques de soutenabilité de la dette et limitent la capacité future de réponse en cas de crise. Les droits de douane ont temporairement stimulé la croissance et les recettes en réduisant le déficit commercial, mais ils ont aussi fait grimper les prix et menacent la compétitivité à long terme. Les projections de référence prévoient un ralentissement de la croissance à environ 2,1 % en 2026 avec des risques baissiers modérés, tandis que les scénarios vont d’un atterrissage en douceur conduit par la productivité à une récession due aux droits de douane et à l’inflation si des chocs politiques ou externes se développent défavorablement.

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Rapport économique des États-Unis Janvier 2026

Table des matières

Rapport économique des États-Unis Janvier 2026

Résumé exécutif

L’économie des États-Unis aborde 2026 avec un élan remarquablement résilient, s’étendant à un taux annualisé estimé à 4,3 % au quatrième trimestre 2025 — la meilleure performance trimestrielle en deux ans — tout en faisant face à un carrefour macroéconomique complexe où plusieurs forces convergent pour façonner la trajectoire à venir.

La croissance d’un trimestre à l’autre s’est accélérée de 3,8 % au troisième trimestre à ce rythme élevé, visant une expansion environnant 2,0 % pour l’ensemble de l’année 2025, bien que les prévisions 2026 divergent largement entre 1,5 % (OCDE) et 2,4 % (FMI), reflétant une incertitude profonde liée à la mise en œuvre des politiques, notamment la révision en attente par la Cour suprême de la légalité des droits de douane et la dynamique de l’expansion fiscale.

Trois principaux moteurs dominent le paysage actuel : un boom sans précédent des investissements en intelligence artificielle ajoutant près de 2 points de pourcentage au PIB grâce au développement des centres de données et des infrastructures de semi-conducteurs ; une reconfiguration des chaînes d’approvisionnement induite par les tarifs douaniers qui a paradoxalement augmenté les exportations nettes de 1,97 point de pourcentage au quatrième trimestre, les entreprises ayant anticipé les expéditions ; et une résilience de la consommation soutenue par les 20 % les plus riches qui représentent 57 % des dépenses des consommateurs malgré la détérioration du sentiment chez les ménages à revenu moyen.

Les principaux risques à la baisse concernent une possible résurgence de l’inflation au-dessus de 4 % d’ici la fin 2026 portée par le transfert différé des tarifs douaniers et des déficits fiscaux potentiellement supérieurs à 7 % du PIB, un resserrement du marché du travail lié à une baisse de l’immigration réduisant le seuil d’emploi à atteindre à 90 000 créations mensuelles contre 150 000 auparavant, ainsi que des préoccupations sur la soutenabilité de la dette avec des engagements fédéraux atteignant 125 % du PIB face à des paiements d’intérêts annuels de 1 000 milliards de dollars. Les perspectives indiquent une croissance modérée mais positive jusqu’au deuxième trimestre 2026, entre 2,0 et 2,5 %, avec une confiance de 65 %, en l’absence de chocs externes ou d’invalidation par la Cour Suprême de l’architecture actuelle de la politique commerciale, plaçant l’économie dans une phase d’expansion tardive où les indicateurs avancés signalent un ralentissement tandis que les données historiques sur l’emploi et les marchés financiers masquent des vulnérabilités émergentes. ^[1] ^[2] ^[3] ^[4] ^[5] ^[6] ^[7] ^[8]

Radar chart titled US Economic Indicator Dashboard - Q4 2025, plotting GDP growth, unemployment, inflation, wages, productivity, markets, and other indicators on a 0–100 scale. — US Economic Indicator Dashboard – Q4 2025: a radar chart comparing GDP growth, unemployment, inflation distance, real wages, productivity, stock market performance, yield curve, PMI, consumer confidence, and capacity use on a 0–100 scale, where higher values indicate stronger economic conditions.

Tableau de bord économique : Évaluation multi-indicateurs

Tableau de bord des indicateurs économiques américains pour le 4e trimestre 2025 montrant la performance normalisée sur 10 indicateurs clés. Le polygone plus large de la période actuelle (bleu) comparé à celui de l’année précédente (gris) indique une productivité et une croissance des salaires réels plus fortes, compensées par une confiance des consommateurs et une utilisation des capacités plus faibles.

Le tableau de bord économique révèle une asymétrie marquée entre les indicateurs, exposant une économie bifurquée où les actifs financiers et les gains de productivité divergent nettement d’une psychologie consumériste dégradée et d’une sous-utilisation des capacités.

Le polygone de la période actuelle se contracte sensiblement par rapport aux niveaux de l’année précédente en matière de confiance des consommateurs, d’utilisation des capacités et de sentiment des entreprises, tout en s’élargissant de manière spectaculaire dans la croissance de la productivité et la dynamique des salaires réels — un schéma caractéristique des accélérations de productivité tirées par la technologie qui augmentent la production par travailleur tout en réduisant la demande de main-d’œuvre et en inquiétant les ménages quant à la sécurité de l’emploi future.

Indicateurs de croissance et de production

Les indicateurs de résultat dessinent une image à court terme trompeusement robuste masquant un ralentissement sous-jacent. Le PIB réel a progressé de 4,3 % en rythme annualisé au troisième trimestre 2025, la performance trimestrielle la plus dynamique depuis le deuxième trimestre 2023, tirée principalement par une hausse de 3,5 % des dépenses de consommation personnelle et un renversement spectaculaire des contributions des exportations nettes de -0,30 % à +1,97 %, alors que l’avance des droits de douane a accéléré la substitution des importations. Le modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta a maintenant prévu une croissance de 5,4 % pour le quatrième trimestre 2025 au 8 janvier, bien au-dessus des prévisions consensuelles de 3,0-3,3 %, bien que cette estimation intègre des révisions méthodologiques dans le comptage du commerce et surestime probablement le dynamisme durable. La production industrielle a augmenté de 2,78 % en glissement annuel jusqu’en novembre 2025, avec une production manufacturière en hausse de 0,2 % d’un mois sur l’autre en décembre, mais le taux de croissance annualisé du quatrième trimestre pour le secteur manufacturier a reculé de -0,7 %, révélant une fragmentation sectorielle où la normalisation dans l’aérospatiale après la résolution de la grève chez Boeing (+33 %) et la production automobile (+30 %) ont masqué une faiblesse persistante dans les machines et les métaux primaires. Les ventes au détail ont bondi de 1,26 % d’un mois sur l’autre en décembre et de 3,54 % en glissement annuel, aboutissant à une croissance des dépenses de la saison des fêtes de 4,1 % qui a dépassé la borne supérieure des prévisions pré-saison de la National Retail Federation, bien que cette accélération reflète des effets calendaires (le Cyber Monday tombant le 1er décembre) plutôt qu’un renforcement fondamental de la demande. Les mises en chantier de logements ont augmenté de 15,8 % à un rythme annuel de 1,499 million en décembre après l’effondrement de novembre, mais restent inférieures de 4,4 % aux niveaux de l’année précédente, la construction de logements individuels à 1,05 million d’unités indiquant une stabilisation proche des moyennes à long terme plutôt qu’une expansion robuste. ^[1] ^[2] ^[3] ^[9] ^[10] ^[11] ^[12] ^[13] ^[14] ^[15]

Prix, salaires et dynamique des revenus

Le ralentissement de la désinflation s’est manifesté de manière évidente, avec des implications critiques pour la flexibilité de la politique de la Réserve fédérale. L’inflation de l’indice des prix à la consommation est restée ancrée à 2,7 % en glissement annuel en décembre 2025, inchangée par rapport à novembre malgré des attentes d’une modération à 2,6 %, tandis que la hausse mensuelle s’est accélérée à 0,3 % contre 0,1 %, portée par l’inflation des logements (+0,4 %), les fortes augmentations des prix alimentaires (+0,7 %) et la hausse des coûts de l’énergie (+0,3 %). L’inflation sous-jacente — excluant les composantes volatiles des aliments et de l’énergie — est restée à 2,7 % annuellement et a augmenté de 0,2 % mensuellement, restant durablement au-dessus de l’objectif de 2,0 % de la Réserve fédérale et égalant l’inflation sous-jacente des dépenses personnelles de consommation de 2,8 % qui informe directement les délibérations de la politique monétaire. Cette persistance de l’inflation survient malgré un ralentissement de la croissance nominale des salaires de 5,01 % en glissement annuel en septembre à 3,8 % en décembre, créant un différentiel favorable de croissance réelle des salaires de 1,1 point de pourcentage qui profite à 57 % des travailleurs mais laisse 43 % à la traîne derrière les hausses des prix — une dynamique de répartition qui aide à expliquer la dégradation paradoxale de la confiance des consommateurs malgré le faible chômage. La croissance réelle des salaires mesurée par les gains hebdomadaires n’a augmenté que de 0,92 % annuellement ou 12 $ par semaine en termes ajustés de l’inflation, ce qui est insuffisant pour compenser l’érosion du pouvoir d’achat vécue lors du pic d’inflation de 2022-2023, période pendant laquelle les salaires réels ont fortement reculé pendant 18 mois consécutifs. Cependant, la croissance de la productivité demeure le signe le plus encourageant pour l’économie : la productivité du travail a bondi de 4,9 % annualisé au troisième trimestre 2025, soit le rythme le plus élevé en deux ans, après une révision à la hausse de +4,1 % au deuxième trimestre, marquant les deux premiers trimestres consécutifs supérieurs à 4,0 % depuis la reprise post-pandémique de 2020-2021. Les coûts unitaires de main-d’œuvre — la masse salariale par unité de production — ont diminué de 1,9 % au troisième trimestre, la première baisse trimestrielle consécutive depuis 2019, allégeant substantiellement les pressions inflationnistes liées à la rémunération tout en permettant une expansion des marges. ^[16] ^[17] ^[18] ^[19] ^[20] ^[21] ^[22]

Marchés du travail, sentiment et conditions financières

Les marchés du travail présentent des caractéristiques de fin de cycle : un assouplissement progressif depuis les extrêmes de l’ère pandémique sans déclencher une détérioration au niveau d’une récession. Le taux de chômage a terminé 2025 à 4,4 %, en hausse de 0,4 point de pourcentage par rapport à 4,0 % en janvier mais en baisse par rapport aux 4,6 % initialement rapportés en novembre (puis révisés à 4,5 %), restant bien en dessous de la moyenne historique de 5,7 % tout en franchissant des seuils associés à un refroidissement du marché du travail. La croissance de l’emploi en décembre n’a atteint que 50 000, prolongeant une décélération marquée : l’économie a ajouté en moyenne 20 000 emplois dans le secteur privé par mois au 4e trimestre 2025 (données ADP), soit un effondrement de 90 % par rapport au rythme mensuel de 200 000 du 4e trimestre 2024. De manière cruciale, la réduction de l’immigration a abaissé le niveau d’emploi d’équilibre — les gains mensuels d’emploi nécessaires pour maintenir un taux de chômage stable — d’environ 150 000 début 2024 à moins de 90 000 à la mi-2025, ce qui signifie que le marché du travail reste plus tendu que ne le suggère le chômage affiché malgré le ralentissement des embauches. Le taux de participation à la population active a légèrement reculé à 62,4 % en décembre, tandis que les demandes d’allocations chômage ont atteint leur plus bas niveau depuis deux ans, indiquant une pression au licenciement limitée même si les nouvelles embauches ralentissent. Pourtant, le sentiment des consommateurs raconte une tout autre histoire : l’indice de confiance des consommateurs du Conference Board a chuté à 89,1 en décembre, en baisse de 3,8 points par rapport à 92,9 révisé en novembre, marquant un cinquième mois consécutif de baisse. L’indice des attentes — qui mesure les perspectives à court terme concernant les revenus, les conditions commerciales et l’emploi — est resté à 70,7, en dessous du seuil de 80 qui signale historiquement un risque de récession pour le onzième mois consécutif. Cette détérioration de la confiance survient malgré la stabilité objective du marché du travail, suggérant une cicatrice psychologique liée aux expériences d’inflation et aux inquiétudes prospectives concernant la sécurité de l’emploi et l’évolution des salaires. Le sentiment dans le secteur manufacturier s’est également dégradé : le PMI manufacturier ISM a chuté à 47,9 en décembre, en dessous du seuil d’expansion de 50, alors que le PMI manufacturier S&P Global est resté à 51,8, pour le cinquième mois consécutif au-dessus de 50 — une divergence reflétant des différences dans la composition des échantillons et les méthodologies de pondération. ^[16] ^[23] ^[24] ^[25] ^[26] ^[27] ^[28] ^[29] ^[6]

Les conditions financières restent globalement accommodantes malgré les cycles de resserrement de la politique monétaire. Le S&P 500 a augmenté de 17,9 % dividendes inclus en 2025, sa troisième année consécutive de gains à deux chiffres, portant le rendement total du marché haussier à 100,6 % depuis octobre 2022. Les valorisations des actions ont atteint des niveaux élevés avec des ratios cours/bénéfices à terme proches des sommets historiques, bien que Goldman Sachs prévoit un rendement total plus modeste de 12 % en 2026, à mesure que la croissance des bénéfices se normalise et que l’expansion des multiples s’épuise. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a oscillé entre 4,24 % et 4,30 % à la mi-janvier 2026, environ 70 points de base au-dessus des creux d’octobre 2025, mais 35 points de base en dessous des sommets de janvier 2025, tandis que la courbe des taux s’est sensiblement normalisée avec un écart 10 ans moins 2 ans élargi à +0,66 %, inversant l’inversion qui persistait jusqu’à la mi-2025. Les écarts de crédit se sont modérément élargis mais restent comprimés par rapport aux normes historiques, les coûts d’emprunt des entreprises sont demeurés élevés à des niveaux incompatibles avec les cycles d’investissement historiques, et les taux hypothécaires sont restés 220 points de base au-dessus des niveaux de 2021 malgré l’assouplissement de la Réserve fédérale. L’utilisation des capacités a légèrement augmenté à 76,3 % en décembre contre 76,1 % en novembre, mais est restée inférieure de 3,2 points de pourcentage à sa moyenne de long terme de 1972-2024, alors que l’utilisation dans le secteur manufacturier est restée inchangée à 75,6 %, signalant une marge importante de capacité inutilisée malgré l’accélération de la croissance du PIB — un schéma suggérant que les gains de production reflètent une amélioration de la productivité plutôt qu’une expansion des capacités. ^[2] ^[30] ^[31] ^[32] ^[33] ^[34] ^[35] ^[36] ^[37] ^[38]

Validation croisée et réconciliation des divergences

Ces schémas révèlent une économie en transition des phases de fin d’expansion vers les débuts de ralentissement. Les indicateurs retardés—niveaux de chômage, valorisations boursières, taux d’inflation—reflètent la vigueur économique passée et l’accommodement des politiques, tandis que les indicateurs avancés—enquêtes PMI, attentes des consommateurs, écarts de crédit, normalisation de la courbe des taux—signalent une modération future. Les données concomitantes telles que les ventes au détail et la production industrielle montrent un ralentissement actuel masqué par des facteurs temporaires, notamment les distorsions de calendrier liées aux tarifs, les effets calendaires des dépenses de vacances, et la résolution de la grève chez Boeing. La structure temporelle avec un décalage de 3 à 6 mois suggère un affaiblissement de la croissance s’intensifiant jusqu’au deuxième trimestre 2026, à mesure que les avertissements des indicateurs prospectifs se traduisent dans les données concrètes, tandis que les marchés du travail resteront probablement résilients jusqu’au troisième trimestre 2026, compte tenu de la réponse retardée typique de l’emploi aux chocs de la demande. Le sursaut de productivité constitue le principal tampon de l’économie : s’il est maintenu, une croissance de la productivité supérieure à 4 % permet une expansion du PIB supérieure à 2 % avec des gains d’emploi minimes, limitant les pressions salariales et les risques d’inflation tout en justifiant des valorisations boursières élevées grâce à des marges bénéficiaires améliorées. Cependant, les accélérations de productivité s’avèrent historiquement difficilement soutenables au-delà de deux à trois trimestres, et un retour vers des taux de tendance de 1,5 à 2,0 % exposerait la fragilité sous-jacente de la demande masquée par les gains d’efficacité actuels.

Line and area chart titled US Real GDP: Historical Performance and Forecast (2021–2027), showing an upward GDP index since 2021 with a shaded forecast cone and confidence intervals beyond the current quarter. — US Real GDP: Historical Performance and Forecast (2021–2027). The chart tracks the GDP index from 2021 Q1, compares it with a 2.2% annual trend line, and shows projected growth beyond the current quarter with widening confidence bands that illustrate uncertainty over the forecast horizon.

Analyse et prévisions du PIB

Trajectoire historique et prévision du PIB réel américain montrant une performance robuste au quatrième trimestre 2025 (estimée à 4,3 %) avec une modération projetée à une croissance de 2,0-2,5 % en 2026. L’élargissement des intervalles de confiance reflète l’incertitude liée à la politique tarifaire, à la trajectoire fiscale et à la dynamique du marché du travail.

Contexte Historique : Trajectoire sur cinq ans

Au cours des cinq dernières années, les États-Unis ont enregistré une croissance annuelle moyenne du PIB de 2,1 %—légèrement inférieure à leur tendance pré-pandémique de 2,4 %—en naviguant à travers une volatilité sans précédent qui a inclus une contraction sévère induite par la pandémie, une reprise vigoureuse stimulée par les mesures fiscales, un resserrement monétaire visant à lutter contre l’inflation et des changements dans le régime tarifaire. La récession pandémique de 2020 (-4,3 % de contraction) a laissé place à une reprise exceptionnelle en 2021 (expansion de 5,8 %) grâce à la convergence de la demande accumulée, de la normalisation des chaînes d’approvisionnement et de 5 000 milliards de dollars de mesures fiscales fédérales. La croissance a ralenti entre 2022 et 2023 (en moyenne 2,1 %) alors que la Réserve fédérale menait son cycle de resserrement le plus agressif en quatre décennies, augmentant les taux de 525 points de base pour combattre une inflation ayant culminé à 9,1 % en juin 2022. L’économie s’est révélée remarquablement résiliente durant 2024-2025, déjouant les prévisions de récession grâce à une consommation soutenue, un emploi solide et des gains de productivité, portant le cycle actuel à son 15e trimestre d’expansion depuis le creux d’octobre 2022. ^[2] ^[3] ^[39]

Décomposition du trimestre en cours : Composantes du PIB T4 2025

La croissance estimée de 4,3 % en glissement annuel pour le quatrième trimestre 2025 — dépassant largement la projection de la Réserve fédérale de 2,3 % pour 2026 et les attentes consensuelles — reflète des contributions profondément inégales, dues à des distorsions politiques et des divergences sectorielles. Les dépenses de consommation des ménages ont apporté 1,7 point de pourcentage, représentant 40 % de l’expansion, soutenues par une croissance des revenus du travail de 3,8 % et des économies accumulées, malgré la détérioration de la confiance des consommateurs et les inquiétudes liées à l’inflation. L’investissement des entreprises en actifs fixes a ajouté 1,1 point de pourcentage, rebondissant après une faiblesse précédente, avec une augmentation des dépenses en équipements de 8,1 % en glissement annuel et un bond de 12,2 % des investissements en propriété intellectuelle — principalement en logiciels et infrastructures d’IA — alors que les entreprises ont accéléré leur transformation numérique et la construction de centres de données. Les dépenses publiques ont contribué à hauteur de 0,5 point de pourcentage via les investissements dans les infrastructures et les achats de défense, tandis que l’investissement résidentiel a soustrait 0,1 point alors que l’activité dans le secteur du logement est restée freinée par des taux hypothécaires élevés, malgré un pic temporaire en décembre. La composante la plus remarquable : les exportations nettes ont apporté une contribution extraordinaire de 1,9 point de pourcentage, inversant les schémas habituels de freinage, la croissance des exportations de 4,2 % dépassant celle des importations à 3,1 % — une dynamique entièrement due à l’anticipation des droits de douane plutôt qu’à une amélioration fondamentale de la compétitivité. Cette contribution commerciale n’est pas soutenable ; les importations ont bondi au premier trimestre 2025 avant l’application des droits de douane, puis se sont effondrées de 39 % en octobre avec leur mise en vigueur, générant un déficit mensuel de 29,4 milliards de dollars (le plus bas depuis juin 2009) qui a artificiellement gonflé le PIB du quatrième trimestre mais masque un déficit annuel sur les biens de 1,26 billion de dollars, supérieur à l’écart de 1,21 billion de dollars enregistré en 2024. ^[16] ^[2] ^[3] ^[39] ^[11] ^[40] ^[41] ^[42]

Projection à terme : Scénario de base et hypothèses

La prévision de base utilise une méthodologie de synthèse combinant les indicateurs avancés de l’OCDE, les indices sectoriels de momentum de la Federal Reserve Board, les projections budgétaires du Congressional Budget Office, et les prévisions consensuelles des professionnels, avec une transparence sur les hypothèses clés. La croissance du PIB devrait modérer substantiellement : 2,2 % au T1 2026, 2,0 % au T2, 2,1 % au T3, et 2,2 % au T4 — avec une moyenne de 2,1 % sur l’ensemble de l’année 2026, en accord avec le point médian récemment révisé à la hausse par le FMI à 2,4 % et nettement supérieur à la projection pessimiste de 1,5 % de l’OCDE. L’intervalle de confiance à 68 % autour du T2 2026 varie de 1,2 % à 2,8 %, reflétant une incertitude politique élevée, tandis qu’au T4 2026, cet intervalle s’élargit à 0,7 % – 3,7 %, illustrant la difficulté des prévisions sur des horizons étendus. La composition de la croissance évolue de manière significative : la contribution de la consommation modère à 1,4 point de pourcentage alors que les gains réels de salaire ralentissent et que les économies accumulées s’épuisent ; l’investissement des entreprises maintient une contribution de 1,0 point de pourcentage grâce à des dépenses en IA soutenues, tandis que les achats d’équipements se normalisent ; les dépenses publiques ajoutent 0,4 point via une accommodation budgétaire en année électorale ; les exportations nettes deviennent négatives en soustrayant -0,7 point alors que les flux commerciaux perturbés par les tarifs se rééquilibrent et que la force du dollar (malgré une faiblesse récente) limite la compétitivité des exportations. ^[2] ^[7] ^[8] ^[43]

Hypothèses critiques et analyse de sensibilité

Le scénario de base repose sur cinq hypothèses critiques : (1) les taux directeurs de la Réserve fédérale baissent à 3,25 % d’ici la fin 2026, contre 3,50-3,75 % actuellement, ce qui représente deux baisses supplémentaires de 25 points de base au-delà de la seule réduction prise en compte dans les marchés à terme ; (2) le prix moyen du brut Brent est de 76 $/baril, évitant les chocs d’approvisionnement dus aux conflits au Moyen-Orient ; (3) aucune annulation par la Cour Suprême de l’autorité tarifaire IEEPA, maintenant des droits effectifs actuels à 18,5 % ; (4) le déficit budgétaire atteint 6,5 % du PIB incluant les compensations des recettes tarifaires mais sans dépasser 7 % en raison des contraintes imposées par la Cour Suprême sur les nouvelles dépenses ; (5) la politique d’immigration réduit la migration nette à 900 000 personnes par an contre 2,4 millions en 2024, resserrant ainsi l’offre de main-d’œuvre. L’analyse de sensibilité révèle une forte dépendance des prévisions à ces conditions. Si la Réserve fédérale diminue ses taux de manière plus agressive, atteignant 3,00 % à la fin de l’année (scénario à 40 % de probabilité), le PIB pourrait dépasser le scénario de base de 0,4 point de pourcentage via les canaux de relance monétaires, portant la croissance 2026 à 2,5 %. À l’inverse, une résurgence de l’inflation au-dessus de 4 % — de plus en plus probable compte tenu du décalage du transfert des tarifs, de l’expansion budgétaire et des contraintes sur l’offre de main-d’œuvre — pourrait contraindre la Fed à relever les taux jusque vers 4,25 %, soustrayant 0,6 point de pourcentage et réduisant la croissance 2026 à 1,5 %. Une invalidation par la Cour Suprême des tarifs IEEPA (probabilité de 30 % selon les experts juridiques) provoquerait une flambée immédiate des importations, soustrayant 1,2 point de pourcentage au trimestre suivant le jugement du fait de l’effondrement des exportations nettes, même si les gains de consommation dus à la baisse des prix compenseraient partiellement sous 2-3 trimestres. Une flambée du prix du pétrole à plus de 95 $ (20 % de probabilité liée aux tensions au Moyen-Orient) soustrairait de 0,3 à 0,5 point de pourcentage via les canaux de l’inflation et l’érosion du revenu réel. Plus dramatiquement, si les déficits budgétaires dépassent 7,5 % du PIB en raison d’une dépense électorale non contrainte — scénario à 25 % de probabilité — la croissance pourrait atteindre 2,8 % en 2026, mais au prix d’une durabilité très compromise en 2027-2028, l’alourdissement du service de la dette et l’éviction budgétaire s’intensifiant. ^[39] ^[5] ^[6] ^[7] ^[43] ^[42]

Forces façonnant l’économie

La performance économique reflète l’interaction de quatre forces dominantes actuelles — la transformation par l’investissement en intelligence artificielle, la reconfiguration du régime tarifaire, les délais de transmission de la politique monétaire, et la dynamique d’expansion budgétaire — ainsi que trois dynamiques émergentes susceptibles de remodeler profondément les trajectoires : la durabilité de l’accélération de la productivité, les contraintes d’offre de main-d’œuvre dues à la politique d’immigration, et les pressions sur la soutenabilité de la dette menaçant la capacité de croissance à long terme.

Facteur actuel 1 : Boom de l’investissement en intelligence artificielle

Une vague sans précédent de dépenses d’investissement en capital ciblant l’infrastructure de l’IA domine les dynamiques de croissance à court terme, ajoutant environ 0,8 à 1,0 point de pourcentage au PIB de 2025 et devrait maintenir des contributions de 0,6 à 0,8 point de pourcentage entre 2026 et 2027. Les investissements des entreprises dans les équipements de traitement de l’information ont augmenté de 20,4 % en glissement annuel au deuxième trimestre 2025, tandis que les dépenses en logiciels et en infrastructures cloud ont progressé de 12,2 %, reflétant une construction massive de centres de données, le développement d’usines de fabrication de semi-conducteurs et l’adoption de l’IA en entreprise dans tous les secteurs. Deloitte prévoit une hausse de 4,4 % de l’investissement fixe des entreprises en 2025 et une croissance maintenue de 4,0 % en 2026, sensiblement au-dessus de 2,9 % en 2024, portée principalement par la formation de capital liée à l’IA, même si les investissements traditionnels dans les équipements et les structures restent faibles. L’ampleur est considérable : les grandes entreprises technologiques ont annoncé collectivement plus de 250 milliards de dollars de dépenses en infrastructure IA pour 2025-2026, les centres de données hyperscale nécessitant chacun des investissements de 1 à 2 milliards de dollars et les usines avancées de semi-conducteurs exigeant 15 à 20 milliards de dollars par installation. Ce boom des investissements opère par plusieurs canaux : stimulant directement le PIB via la production de biens d’équipement et l’emploi dans la construction ; soutenant indirectement les secteurs des semi-conducteurs, des équipements électriques et de l’immobilier industriel ; et potentiellement — bien que cela ne soit pas encore établi de manière concluante — améliorant la croissance de la productivité qui permet une expansion plus rapide sans inflation. La prévision de Goldman Sachs pour les bénéfices du S&P 500 en 2026, avec une croissance de 12 %, suppose que l’investissement continu en IA soutiendra les marges bénéficiaires grâce à l’amélioration de la productivité plutôt qu’à la seule croissance des revenus. Les questions cruciales portent sur la durabilité : l’investissement en IA pourrait maintenir l’élan pour 2026-2027 si les retours de productivité se matérialisent et justifient les dépenses en capital, ou s’effondrer rapidement en cas de déception des retours, créant un risque baissier important étant donné que l’investissement a contribué à hauteur de 18-20 % à la croissance récente du PIB. Les données actuelles montrent une croissance de la productivité de 4,9 % au troisième trimestre 2025, ce qui valide potentiellement la thèse d’investissement, bien que la traduction de l’adoption technologique en gains d’efficacité à l’échelle de l’économie au-delà des applications restreintes au secteur technologique reste à démontrer. ^[32] ^[22] ^[7] ^[40]

Reconfiguration actuelle du régime tarifaire 2 et distorsions des flux commerciaux.

Les changements de politique commerciale mis en œuvre jusqu’en 2025 ont fondamentalement modifié les modèles du commerce international, créant à la fois des effets temporaires positifs sur le PIB et des défis structurels en matière de compétitivité avec des effets nets ambigus. Le régime tarifaire du président Trump — augmentant les droits d’importation effectifs des États-Unis de 2,5 % à 18,5 % grâce à l’invocation de l’autorité IEEPA, aux dispositions nationales de sécurité de la Section 232 et à des prélèvements ciblés par pays — a généré 264 milliards de dollars de recettes fédérales en 2025, soit une hausse de 185 milliards par rapport à 2024, compensant partiellement les déficits fiscaux. Cependant, les impacts commerciaux vont bien au-delà de la comptabilisation des recettes. L’anticipation des importations avant la mise en place des tarifs a créé un déficit du compte courant de 439,8 milliards de dollars au premier trimestre 2025 — l’écart trimestriel le plus important jamais enregistré — alors que les entreprises se hâtaient de sécuriser leurs stocks à des taux de droits moindres. Par la suite, les importations ont chuté de 39 % de mars à octobre avec l’entrée en vigueur des tarifs, réduisant le déficit commercial mensuel à 29,4 milliards de dollars en octobre, le plus faible depuis juin 2009, ce qui a artificiellement renforcé le PIB du quatrième trimestre de 1,97 point de pourcentage par le biais de l’arithmétique des exportations nettes. Cette dynamique est intrinsèquement temporaire : le déficit annuel de biens projeté à 1,26 trillion de dollars en 2025 dépasse les 1,21 trillion de 2024 malgré les tarifs, révélant que les droits déplacent principalement le calendrier plutôt que de rééquilibrer fondamentalement le commerce. De manière cruciale, la Cour suprême examine la légalité de l’autorité tarifaire IEEPA avec une décision attendue d’ici la mi-2026 ; son annulation (probabilité de 30 %) éliminerait 185 milliards de dollars de recettes annuelles, obligerait à un ajustement fiscal de 600 milliards ou à des hausses d’impôts, et déclencherait de nouvelles flambées d’importations soustrayant 1,2 point de pourcentage au PIB aux trimestres suivants alors que les déficits commerciaux s’élargiraient. Même maintenus, les tarifs entraînent plusieurs coûts : les prix à la consommation des biens concernés ont augmenté de 2 à 4 % selon les catégories ; la reconfiguration des chaînes d’approvisionnement a forcé les fabricants à absorber des coûts de transition représentant en moyenne 8 à 12 % des achats concernés ; et les tarifs de représailles ont réduit les exportations agricoles et industrielles vers la Chine et l’Europe de 45 milliards de dollars par an. L’effet net : les tarifs ont stimulé le PIB 2025 par l’arithmétique commerciale tout en augmentant simultanément l’inflation, en réduisant les revenus réels et en sapant la compétitivité à long terme des exportations — un pacte faustien où la croissance à court terme se paie au prix d’un coût à moyen terme.

Conducteur actuel 3 : Délais de transmission de la politique monétaire et conditions financières

La politique de la Réserve fédérale opère avec des délais de transmission de 12 à 18 mois, ce qui signifie que les baisses de taux de 2025 influencent les conditions de 2026-2027 tandis que le resserrement de 2023-2024 continue de contraindre l’activité actuelle. La Fed a relevé ses taux de 525 points de base entre mars 2022 et juillet 2023, atteignant 5,25-5,50 %, puis a maintenu cette position restrictive jusqu’à l’été 2024 avant de réduire de 100 points de base entre septembre et décembre 2024, puis de 75 points de base supplémentaires en 2025, portant les taux actuels à 3,50-3,75 %. Plusieurs canaux transmettent cette orientation monétaire. Les taux hypothécaires restent 220 points de base au-dessus des niveaux de 2021 à 6,8 % malgré l’assouplissement de la Fed, ce qui freine les transactions immobilières (en baisse de 18 % en glissement annuel) et l’investissement en construction résidentielle (-5 % en 2025), tandis que les taux élevés réduisent les effets de richesse liés au logement qui amplifient généralement la consommation. Les marchés du crédit aux entreprises affichent un élargissement du spread de 65 points de base depuis début 2024, les prêteurs exigeant des primes de risque plus élevées, augmentant ainsi le coût du capital et décourageant l’investissement d’expansion — les enquêtes sur le crédit aux entreprises indiquent que 28 % nets des banques ont renforcé leurs normes, la part la plus élevée en dehors des périodes de récession. Les conditions de crédit à la consommation se sont resserrées de manière symétrique, avec des taux sur les prêts automobiles et les cartes de crédit atteignant 8-14 %, limitant les achats de biens durables pour les ménages aux revenus moyens et faibles. Ces canaux continuent de freiner la croissance jusqu’à la mi-2026 malgré les baisses en cours de la Fed compte tenu des délais contractuels : les hypothèques existantes sont à taux fixe élevés pour plusieurs années, les accords de crédit aux entreprises durent généralement 3 à 5 ans, et le refinancement de la dette des consommateurs s’effectue progressivement. Le « dot plot » de la Fed de décembre 2025 projette seulement une baisse supplémentaire de 25 points de base en 2026, impliquant un taux terminal de 3,25 %, largement supérieur au taux neutre présumé pré-pandémie de 1,75-2,00 %, ce qui signifie que la politique monétaire reste restrictive même après l’assouplissement récent. Cette tension persistante devrait modérer la croissance en 2026 à 2,0-2,2 % contre un rythme élevé en 2025, bien que les risques de reprise de l’inflation puissent forcer des retournements de taux aggravant la contrainte. Paradoxalement, les marchés financiers ignorent cette restriction monétaire : les valorisations boursières ont atteint des niveaux historiquement élevés, les spreads de crédit restent compressés, et l’émission d’obligations d’entreprises a bondi, suggérant soit que les marchés anticipent un assouplissement rapide de la Fed au-delà des projections actuelles, soit une importante mauvaise évaluation des risques de récession. ^[^2] ^[39] ^[40]

Moteur actuel 4 : Dynamiques de l’expansion budgétaire et stimulus en année électorale

La politique fiscale s’est orientée vers une expansion substantielle en 2025-2026 après des tentatives précédentes de réduction du déficit, injectant un stimulus de la demande qui contrebalance partiellement la rigueur monétaire mais soulève de sérieuses préoccupations de durabilité à moyen terme. Le déficit budgétaire fédéral est tombé à 1,67 trillion de dollars en 2025 calendaire contre 1,87 trillion en 2024, alimenté entièrement par une hausse de 185 milliards de dollars des recettes tarifaires ; hors ce gain douanier temporaire, le déficit sous-jacent s’est dégradé de 118 milliards de dollars. Le ratio déficit/PIB a atteint 5,9 % en 2025 fiscal selon la comptabilité officielle, bien qu’un ajustement pour les changements comptables des prêts étudiants révèle que le ratio réel a dépassé 6,3 %—nettement au-dessus de la moyenne historique de 3,5 % et d’une trajectoire à long terme insoutenable. La dette fédérale a atteint 125 % du PIB, contre 124,3 % en 2024, avec des paiements d’intérêts totalisant 1,06 trillion de dollars, absorbant 15 % des recettes fédérales et atteignant 20 % d’ici 2028 au rythme actuel. L’année 2026 présente des dynamiques fiscales liées à une année électorale qui biaisent constamment vers l’expansion indépendamment des préoccupations de durabilité. Le « One Big Beautiful Bill Act », adopté en juillet 2025, a prolongé les baisses d’impôts de l’ère Trump pour un coût estimé à 3,4 trillions sur 10 ans, tandis que de nouvelles propositions de dépenses en cours d’examen incluent 30 milliards de dollars annuels en subventions renforcées de l’ACA, 300 à 600 milliards en chèques « dividendes » tarifaires aux ménages à faible revenu et un renforcement des achats de défense. Ces mesures, combinées à une réduction du financement de l’IRS qui diminue les recettes fiscales d’environ 50 milliards par an, pourraient porter le déficit 2026 à 7,0-7,5 % du PIB—un niveau historiquement associé à une mobilisation en temps de guerre ou de graves récessions, non pas à des expansions en fin de cycle. L’effet économique est sans ambiguïté un stimulant à court terme : l’expansion fiscale ajoute 0,5-0,7 point de pourcentage au PIB 2026 tandis que les achats gouvernementaux augmentent et les baisses d’impôts accroissent le revenu disponible. Cependant, les conséquences à moyen terme sont sinistres : la hausse des taux d’intérêt nécessaire pour financer les déficits écarte l’investissement privé ; les paiements d’intérêts en accélération aggravent la dynamique du déficit ; et une consolidation fiscale ultérieure — qu’elle se fasse par des réductions de dépenses ou des hausses d’impôts — retranchera 1,5-2,0 points de pourcentage du PIB lors de sa mise en œuvre. Le Congressional Budget Office prévoit une dette atteignant 180 % du PIB en 2050 selon la trajectoire actuelle, un niveau qui déclenche des préoccupations souveraines et pourrait contraindre à une révision budgétaire de crise bien plus perturbante qu’une consolidation graduelle. ^[39] ^[4] ^[46] ^[5] ^[47] ^[6] ^[48] ^[43]

Nouvelle dynamique émergente 1 : Questions sur la durabilité de l’accélération de la productivité

La croissance extraordinaire de la productivité de 4,9 % enregistrée au troisième trimestre 2025 — et 4,1 % au deuxième trimestre — soulève la question centrale de savoir si les investissements dans l’IA génèrent de véritables gains d’efficacité à l’échelle de l’économie ou s’ils correspondent à des artefacts temporaires de mesure et à des améliorations sectorielles spécifiques avec des retombées limitées. Si elle est maintenue, une croissance de la productivité de 3-4 % transforme les contraintes économiques : le PIB potentiel passe de 1,8 % à 2,8-3,2 %, permettant une expansion plus rapide sans pressions inflationnistes grâce à l’augmentation de la production par travailleur ; la croissance réelle des salaires s’accélère sans comprimer les marges bénéficiaires ; et les ratios de la dette fédérale se stabilisent à mesure que la croissance du dénominateur dépasse l’accumulation du numérateur. Le précédent historique du boom de productivité internet de 1995-2004 montre que des gains soutenus de productivité à 2,5 % ont permis une croissance du PIB de 3,5 % avec une inflation de 2 %, validant les scénarios optimistes. Cependant, un certain scepticisme est de mise : la hausse de 4,9 % au troisième trimestre suit une chute de -1,8 % au premier trimestre, suggérant une volatilité plutôt qu’un changement de tendance ; les gains de productivité sont concentrés dans des secteurs étroits (technologie, services professionnels) plutôt que diffus ; et la baisse des coûts unitaires du travail de -1,9 % peut refléter un maintien cyclique des effectifs et une manipulation des marges bénéficiaires plutôt qu’une efficacité technologique. La productivité manufacturière n’a progressé que de 1,5 % en glissement annuel malgré la supposée transformation par l’IA, tandis que les gains dans le secteur des services se concentrent dans des industries numériques déjà efficaces. Plus important encore, les accélérations historiques de la productivité s’avèrent difficiles à maintenir au-delà de 2-3 trimestres, revenant généralement vers des taux de tendance de 1,2-1,5 %. Les 2-3 prochains trimestres seront décisifs : si la productivité se maintient au-dessus de 3 % jusqu’à la mi-2026, validant la thèse des investissements en IA, le potentiel de croissance s’élargira considérablement ; si la productivité revient vers 1,5 %, la vigueur actuelle du PIB reflétera des effets insoutenables liés aux stocks et au calendrier des échanges plutôt qu’une amélioration fondamentale de la capacité. ^[49] ^[22]

Dynamiques émergentes 2 : Politique d’immigration et contraintes d’offre de travail

La restriction de l’immigration mise en œuvre jusqu’en 2025 a considérablement resserré les conditions d’offre de travail, faisant passer le niveau d’emploi nécessaire à l’équilibre de 150 000 créations d’emplois mensuelles début 2024 à moins de 90 000 à la mi-2025 — un changement structurel aux implications profondes pour la dynamique de l’inflation et le potentiel de croissance. La migration nette est passée de 2,4 millions en 2024 à environ 900 000 en 2025 suite aux modifications des politiques, notamment les restrictions des permis de travail, l’accélération des expulsions et le renforcement des contrôles aux frontières. Cette réduction annuelle de 1,5 million de la croissance de la population active a directement limité le PIB potentiel d’environ 0,5 point de pourcentage : avec 63 % de participation à la population active, 1,5 million de migrants en moins correspondent à 950 000 travailleurs de moins et à une production potentielle inférieure de 80 milliards de dollars, à une productivité moyenne de 84 000 $. Plus sournoisement, cette réduction de l’offre de travail ravive les risques de spirale prix-salaires. Avec un seuil d’équilibre d’emploi à 90 000 emplois mensuels, la hausse de 50 000 emplois en décembre — apparemment faible — resserre en réalité les marchés du travail, exerçant une pression à la hausse sur les salaires qui ont enregistré une croissance moyenne de 3,8 % en décembre, supérieure au taux de 3,0-3,2 % compatible avec une inflation à 2 % et une productivité à 1,5 %. Si la productivité revient vers sa tendance, les pressions salariales s’intensifieront, pouvant entraîner un retour de l’inflation au-dessus de 4 % au quatrième trimestre 2026 malgré le niveau actuel de 2,7 %. L’analyse de la Réserve fédérale montre que la réduction de l’immigration explique 60 % des déficits récents de la participation à la population active et suggère qu’une tension persistante contraindra soit à une hausse des taux d’intérêt (soustrayant 0,3 à 0,5 point de pourcentage au PIB) soit à accepter une inflation élevée (érodant les revenus réels et le pouvoir d’achat des consommateurs). Sur le plan politique, la restriction de l’immigration est populaire ; sur le plan économique, elle limite le potentiel de croissance et ravive les risques d’inflation précisément au moment où les secteurs intensifs en main-d’œuvre (santé, restauration, construction) font face à d’importantes pénuries de travailleurs. Un retour partiel à la politique précédente semble peu probable étant donné les dynamiques électorales, ce qui signifie que ces contraintes persisteront jusqu’en 2027-2028, abaissant les estimations de croissance potentielle et élevant le taux naturel de chômage de 4,0 % à 4,3-4,5 %. ^[16] ^[21] ^[6]

Émergence dynamique 3 : Pressions sur la soutenabilité de la dette et contraintes fiscales

La dynamique de la dette fédérale représente la menace la plus grave à long terme pour l’économie, limitant la flexibilité future des politiques et augmentant les risques potentiels de crise qui pourraient eclipsser les préoccupations liées à la récession cyclique. La dette fédérale brute a atteint 38,5 trillions de dollars (125 % du PIB) en décembre 2025, contre 100 % en 2019, avec un ratio dette/PIB projeté à 130 % en 2028 et 180 % en 2050 selon la trajectoire actuelle—des niveaux historiquement associés à des crises de dette souveraine dans les économies avancées. Les paiements annuels d’intérêts ont totalisé 1,06 trillion de dollars en 2025, soit 15 % des recettes fédérales, et devraient atteindre 1,5 trillion (20 % des recettes) en 2028 et 2,5 trillions (27 % des recettes) en 2034, en supposant un taux d’intérêt moyen de 3,8 %—une hypothèse optimiste compte tenu des rendements actuels des bons du Trésor à 10 ans à 4,26 %. Cette accumulation de dette agit par plusieurs canaux destructeurs. L’augmentation de l’emprunt gouvernemental fait grimper les taux d’intérêt de 25 à 50 points de base au-dessus des niveaux justifiés par l’inflation et les fondamentaux de la croissance, ce qui évince l’investissement privé dans le capital productif, le logement et l’expansion des entreprises générant la croissance future des revenus. Chaque point de pourcentage supplémentaire de dette par rapport au PIB réduit le PIB à long terme de 0,15 à 0,20 point de pourcentage via ce mécanisme d’éviction, ce qui suggère que la trajectoire actuelle de la dette retranche 0,5 à 0,7 point de pourcentage de la croissance potentielle entre 2027 et 2030. L’accélération des paiements d’intérêts crée une dynamique vicieuse de la dette : à mesure que les coûts d’intérêt augmentent, les déficits se creusent davantage, nécessitant un emprunt supplémentaire à des taux plus élevés, ce qui aggrave les obligations d’intérêt dans un cercle vicieux auto-entretenu. Le Congressional Budget Office estime que sans changements de politique, les paiements d’intérêts dépasseront les dépenses de défense en 2028, les dépenses de Medicare en 2032, et celles de la Sécurité sociale en 2036, consommant des parts croissantes des recettes et imposant soit des hausses d’impôts qui freinent l’activité économique, soit des coupes dans les dépenses qui réduisent l’investissement public productif dans les infrastructures, l’éducation et la recherche. Plus inquiétant encore, un endettement élevé élimine la marge de manœuvre budgétaire nécessaire pour répondre aux crises futures : la réponse à la pandémie de 2020 a nécessité un emprunt de 5 trillions de dollars (23 % du PIB) pour éviter une dépression ; reproduire cette réponse à partir d’une base de dette de 125 % ferait dépasser la dette à plus de 150 % du PIB, approchant des niveaux susceptibles de déclencher des inquiétudes souveraines, une fuite des capitaux et une crise budgétaire potentielle nécessitant des programmes de consolidation à la manière du FMI.Pour corriger cette trajectoire, il faut soit d’importantes hausses d’impôts (2-3 % du PIB), des réformes des prestations sociales réduisant la croissance de la Sécurité sociale et de Medicare, soit de préférence une accélération de la productivité permettant une croissance du dénominateur dépassant l’accumulation du numérateur—la seule solution sans douleur mais aussi la moins certaine. ^[33] ^[4] ^[50] ^[48]

Analyse des scénarios : trajectoires alternatives

Trois scénarios englobent des résultats plausibles pour 2026-2027 avec des poids de probabilité différents.

Le scénario de référence (60 % de probabilité) suppose que la Cour suprême maintient l’autorité en matière de tarifs, que la Réserve fédérale réduit de 50 points de base au total en 2026 pour atteindre 3,25 %, que le déficit fiscal atteint 6,5 % du PIB, que la productivité modère à 2,5 %, et que la croissance ralentit à 2,1 % en 2026 et 1,9 % en 2027 avec une inflation se stabilisant à 2,5 % — une expansion faible mais positive permettant un atterrissage en douceur. Ce scénario nécessite l’alignement de plusieurs conditions favorables : absence de chocs externes majeurs, productivité se maintenant légèrement au-dessus de la tendance, coordination monétaire et budgétaire évitant les extrêmes, et validation par la Cour suprême du régime tarifaire.

Un scénario optimiste (20 % de probabilité) envisage une accélération de la productivité durable à plus de 3,5 % portée par l’adoption de l’IA démontrant des gains d’efficacité mesurables à l’échelle de l’économie, validant la thèse d’investissement et permettant une croissance de 2,8 % en 2026 et 2,6 % en 2027 avec une inflation chutant à 2,0 % grâce à l’expansion de l’offre. Ce scénario exige la preuve des impacts de productivité de l’IA au-delà du secteur technologique apparaissant d’ici le deuxième trimestre 2026, une Réserve fédérale maintenant une posture accommodante avec 75 points de base supplémentaires de réductions, ainsi qu’aucune invalidation du régime tarifaire par la Cour suprême perturbant les flux commerciaux. Le déclencheur : une croissance de la productivité manufacturière se maintenant au-dessus de 2,5 % pendant trois trimestres consécutifs et des coûts unitaires de main-d’œuvre restant négatifs, validant que l’adoption technologique transforme réellement les fonctions de production.

Un scénario pessimiste (probabilité de 20 %) prévoit que la Cour Suprême invalide les tarifs IEEPA, entraînant une perte de revenus de 185 milliards de dollars et un ajustement fiscal de 600 milliards de dollars, tandis que l’inflation remonte au-dessus de 4 % en raison du décalage dans le transfert des tarifs et de l’expansion fiscale, contraignant la Réserve fédérale à inverser sa politique et à relever les taux de 75 points de base jusqu’à environ 4,25 %, avec un retour de la productivité à une tendance de 1,2 %. La croissance pourrait ralentir à 0,8 % en 2026 avec un risque de récession élevé à 40 % en raison de la convergence de plusieurs vents contraires : l’élargissement du déficit commercial soustrait 1,2 point de pourcentage à mesure que les importations augmentent suite à la suppression des tarifs, la consommation se contracte de 0,5 point de pourcentage alors que les salaires réels diminuent face à l’accélération de l’inflation, l’investissement baisse de 0,3 point de pourcentage en raison de la hausse des taux d’intérêt, et les effets sur la confiance s’amplifient via des boucles de rétroaction négatives. Les signaux d’alerte précoces comprennent : les plaidoiries orales devant la Cour Suprême en mars 2026 montrant un scepticisme quant à l’autorité de l’IEEPA ; des indices d’inflation supérieurs à 3,0 % en février-mars malgré les ajustements saisonniers ; des données de productivité pour le quatrième trimestre 2025 et le premier trimestre 2026 montrant un retour vers 1,5 % ; et un PMI manufacturier tombant en dessous de 48, indiquant une contraction accélérée. ^[5] ^[22] ^[6] ^[7] ^[43]

Perspectives et implications stratégiques

Orientation et calendrier

L’économie des États-Unis connaîtra une modération marquée jusqu’au deuxième trimestre 2026, à mesure que les vents porteurs temporaires de croissance s’estomperont, suivie d’une stabilisation en seconde moitié d’année à des taux d’expansion positifs mais inférieurs à la tendance, faisant de 2026 une année de transition entre l’exubérance de la fin de cycle et l’équilibre de mi-cycle, plutôt qu’une récession. La croissance ralentira du rythme exceptionnel de 4,3 % au quatrième trimestre 2025 à 2,2 % au premier trimestre 2026, puis à 2,0 % au deuxième trimestre, avant de se stabiliser entre 2,1 % et 2,2 % au second semestre, ce qui conduira à une expansion totale de 2,1 % pour l’année 2026 — point médian de la fourchette prévue allant de 1,5 % (pessimisme de l’OCDE) à 2,4 % (optimisme du FMI) et représentant la troisième année consécutive au-dessus de 2,0 % pour l’économie. Ce ralentissement traduit plusieurs facteurs : la contribution nette des exportations passe de +1,9 à -0,7 point de pourcentage à mesure que les flux commerciaux affectés par les tarifs se normalisent ; la contribution de la consommation modère de 1,7 à 1,4 point en raison du ralentissement de la croissance des salaires réels et des effets psychologiques limitant les dépenses ; l’investissement des entreprises maintient une contribution de 1,0 point mais se déplace d’un effet d’entassement sur les équipements vers les logiciels et les infrastructures ; les dépenses publiques ajoutent 0,5 point grâce à l’expansion fiscale liée à l’année électorale, mais font face à des contraintes liées à l’examen par la Cour suprême et aux préoccupations concernant le déficit. Les risques penchent légèrement vers la baisse (55 % de probabilité d’un scénario sous la ligne de base) : l’invalidation des tarifs par la Cour suprême, une résurgence de l’inflation au-delà de 4 %, ou un retour de la productivité vers une tendance de 1,2 % pourraient réduire la croissance 2026 à 1,3–1,5 % avec un risque de récession atteignant 30 % ; à l’inverse, une productivité durable au-dessus de 3,0 % et une accommodement de la Réserve fédérale pourraient porter la croissance vers 2,6–2,8 % avec un risque de récession inférieur à 10 %. Un tournant décisif est peu probable avant le troisième trimestre 2026, quand un assouplissement monétaire suffisant aura été transmis à l’économie, la clarté fiscale émergera après les élections, et la durabilité de la productivité deviendra empiriquement évidente à travers trois trimestres de données cohérentes. Une croissance annuelle de 2,1 % en 2026 représente le point médian des résultats probables, positionnant les États-Unis pour une expansion continue mais à des rythmes ralentis, nécessitant une vigilance politique pour éviter une chute dans la contraction. ^[3] ^[7] ^[8]

Implications pour la politique

La Réserve fédérale devrait procéder à des réductions de taux mesurées — 25 points de base par trimestre jusqu’au troisième trimestre 2026, portant les taux à 3,00 % d’ici septembre — sauf si l’inflation repartait de manière inattendue au-dessus de 3,5 %, ce qui nécessiterait une pause ou un léger recul. Un assouplissement plus agressif risquerait de raviver l’inflation avant que la désinflation n’atteigne l’objectif de 2,0 %, particulièrement compte tenu des contraintes sur l’offre de travail et de l’expansion fiscale ; inversement, maintenir les taux actuels entre 3,50 % et 3,75 % jusqu’en 2026 serait trop restrictif face aux gains de productivité et risquerait de pousser le chômage vers 5,0 %, déclenchant une récession. La Fed fait face à des défis profonds : une persistance de l’inflation à 2,7-2,8 % suggère que l’assouplissement prématuré comporte des risques, mais un relâchement progressif du marché du travail milite en faveur d’une accommodation continue ; les conditions financières restent souples malgré les taux directeurs, alors que l’accès au crédit s’est considérablement resserré ; la hausse de la productivité pourrait alléger les pressions inflationnistes, mais sa durabilité reste incertaine. La politique optimale navigue cette complexité via une orientation contingente à l’état : réduire les taux si le chômage dépasse 4,7 % ou si l’inflation descend sous 2,3 %, faire une pause si l’inflation dépasse 3,2 % ou si la productivité baisse en dessous de 1,8 %, et inverser la politique si l’inflation dépasse 4,0 % quelle que soit la situation du chômage. Le « dot plot » de décembre 2025 prévoyant une seule réduction supplémentaire paraît trop restrictif compte tenu du ralentissement de la croissance de base, bien que les trois désaccords consécutifs lors de la réunion du FOMC de décembre révèlent une divergence interne quant à la politique appropriée, certains membres préférant une pause immédiate tandis que d’autres préconisent des baisses de 50 points de base. ^[39] ^[19]

D’un point de vue fiscal, les États-Unis font face à leur plus grand défi : des déficits approchant 7 % du PIB en période d’expansion économique représentent un échec catastrophique de la politique, nécessitant une consolidation immédiate malgré le fait que l’économie politique en année électorale rende l’action presque impossible. La voie optimale — une réduction progressive du déficit vers 3,5 % du PIB d’ici 2027-2029 par une combinaison d’augmentations d’impôts (1,5 % du PIB), de réformes des prestations sociales (1,0 % du PIB) et de contraintes sur les dépenses discrétionnaires (1,0 % du PIB) — semble politiquement irréalisable étant donné les engagements de campagne des deux partis. Une expansion fiscale en année électorale via des chèques issus des dividendes tarifaires, des extensions des subventions ACA et des augmentations des dépenses de défense repoussera probablement le déficit de 2026 à 7,0-7,5 %, entraînant un ajustement forcé par la crise en 2027-2028, bien plus perturbateur économiquement qu’une consolidation progressive. La décision de la Cour Suprême concernant les tarifs aggrave les défis fiscaux : l’invalidation élimine 185 milliards de dollars de revenus annuels, nécessitant des ajustements compensatoires de 600 milliards; la validation maintient les revenus mais au prix de prix à la consommation plus élevés, un commerce réduit et des barrières de représailles. Des réformes structurelles traitant des trajectoires à long terme des prestations sociales — relever l’âge de départ à la retraite à taux plein de la Sécurité sociale à 69 ans d’ici 2035, appliquer une condition de ressources aux prestations Medicare au-dessus de 150 000 dollars de revenu, et indexer les prestations sur l’IPC plutôt que sur la croissance des salaires — réduiraient les projections de dette 2050 de 30 points de pourcentage du PIB mais nécessitent un consensus bipartisan impossible à atteindre dans l’environnement polarisé actuel. L’évaluation réaliste : la politique fiscale va se détériorer avant de s’améliorer, avec une expansion 2026-2027 suivie d’une consolidation inévitable 2028-2029 qui soustraira 1,5-2,0 points de pourcentage à la croissance et déclenchera probablement une récession en l’absence d’une accommodation monétaire compensatoire. ^[5] ^[48] ^[43]

Considérations commerciales et d’investissement

Les stratèges d’entreprise devraient privilégier l’efficacité opérationnelle, l’expansion des marges et l’investissement dans la productivité plutôt qu’une expansion agressive des capacités, compte tenu des perspectives de croissance modérée et de l’incertitude élevée. Les secteurs sensibles aux taux d’intérêt — construction résidentielle, immobilier commercial, biens durables de consommation — continuent de subir des vents contraires tant que les taux ne baissent pas significativement en dessous de 3,5 %, la reprise du marché immobilier étant peu probable avant la fin 2026, les taux hypothécaires restant supérieurs de plus de 175 points de base aux niveaux cohérents avec les volumes historiques de transactions. Les fabricants exportateurs bénéficient de la faiblesse du dollar (malgré une récente vigueur) et devraient accélérer leur diversification hors de la Chine vers le Mexique, le Vietnam et l’Inde pour réduire les risques liés aux tarifs douaniers, tandis que les secteurs dépendants des importations doivent absorber des hausses de coûts de 8 à 12 % dues aux droits de douane persistants et reconfigurer leurs chaînes d’approvisionnement en acceptant des coûts structurels plus élevés. La robustesse du secteur technologique se poursuit jusqu’en 2026-2027 grâce à l’élan des investissements dans l’IA, avec les sous-segments des semi-conducteurs, des centres de données, de l’infrastructure cloud et des logiciels d’entreprise offrant les opportunités de croissance les plus attractives ; toutefois, les valorisations ont atteint des niveaux élevés nécessitant une croissance des bénéfices supérieure à 15 % pour être justifiées, ce qui crée un risque à la baisse si les bénéfices en productivité déçoivent ou si le rythme des investissements ralentit. ^[32] ^[11]

Pour les investisseurs, les actions américaines semblent correctement valorisées en supposant un scénario de base, avec un ratio cours/bénéfices anticipé du S&P 500 à 21x nécessitant une croissance des bénéfices de 12-13% qui dépend d’une productivité se maintenant au-dessus de 2,5% et de marges bénéficiaires élevées — des conditions ayant une probabilité de 60% mais loin d’être certaines. Les secteurs défensifs — services publics, biens de consommation courante, santé — devraient surperformer les secteurs cycliques jusqu’à la mi-2026 à mesure que la croissance ralentit, avant une rotation en fin d’année vers les secteurs industriels, financiers et des matériaux, à mesure que la stabilisation s’installe et que les positions anticipent une reprise de la croissance en 2027. Le revenu fixe offre des rendements ajustés au risque attractifs avec des rendements du Trésor à 10 ans à 4,26%, soit 225 points de base au-dessus d’une inflation attendue de 2,0%, fournissant des rendements réels de 2,26%, largement supérieurs à la moyenne historique de 1,0%. La position sur la duration devrait privilégier une échéance de 5 à 7 ans, équilibrant la capture des rendements contre le risque de réinvestissement si l’assouplissement de la Fed s’avère plus agressif que prévu dans le scénario de base. Les écarts des crédits d’entreprise investment grade à 95 points de base au-dessus des Treasuries paraissent raisonnablement valorisés, tandis que les écarts des crédits à haut rendement à 325 points de base suggèrent une marge modeste de resserrement si la récession est évitée ; cependant, les opportunités de compression des écarts semblent limitées en l’absence d’une accélération soutenue de la croissance ou d’un assouplissement de la Fed au-delà des anticipations actuelles. La diversification internationale reste essentielle : les actions européennes se négocient avec un décote de 30 % par rapport aux multiples américains malgré des perspectives de croissance des bénéfices comparables, la dette des marchés émergents offre des rendements entre 5,5 % et 6,5 % avec des risques de défaut maîtrisables, et les marchés actions asiatiques bénéficient d’un positionnement dans les chaînes d’approvisionnement liées à l’IA sans les primes de valorisation américaines. Le thème d’investissement principal : une exposition calibrée privilégiant la qualité à la spéculation, le revenu à l’appréciation du capital, et la diversification à la concentration, reflétant une dynamique de fin de cycle où l’optimisation du rendement exige une gestion des risques plus qu’une capture agressive du bêta. ^[33] ^[34] ^[32]

Rapport économique des États-Unis janvier 2026